20180716-东兴证券-债券投资策略专题_债市的一致预期和主要分歧_12页_1mb

债市的一致预期和主要分歧总结

核心内容

当前债市整体呈现趋势性“债牛”格局，市场普遍认可利率债和高等级信用债的牛市趋势，并对“加杠杆”策略保持较高认同。然而，随着利率债和高等级信用债收益率快速下行，投资者对低资质信用债（如城投债、地产债和民企债）的看法出现明显分歧，市场情绪分化。

主要观点

1. 债牛格局仍将持续

• 经济承压：上半年融资走弱已显现，下半年经济压力进一步加大，社融增速创历史新低，表外融资“断崖式”下跌。
• 货币政策宽松：货币政策边际转松已被确认，降准空间打开，未来至少有一次降准，且即使9月FED加息，国内OMO跟随上调可能性下降。
• 资金利率低位：资金利率维持在低位，为加杠杆策略提供了有利条件。
• 债市情绪积极：投资者对债市走牛趋势信心增强，市场对“宽货币”和“紧信用”的组合更加认可。

2. 交易策略以“加杠杆”为主

• 杠杆价值显现：在经济承压和货币政策宽松的背景下，加杠杆策略具有相对较高的价值。
• 久期控制建议：建议将信用久期控制在3年以内，避免过度久期拉长带来的风险。
• 资质下沉谨慎：对资质下沉保持谨慎态度，认为精选个券难度较大，且存在较高的信用风险。

3. 低资质信用债分歧显著

• 民企债：部分投资者重仓民企债，认为政策转向可能带来机会，但分析师建议规避资产负债表扩张快、依赖表外非标融资的民企。
• 地产债：房企融资压力较大，且部分房企依赖“过桥资金”拿地，建议等待三季度末再做投资决策。
• 城投债：城投信仰仍存，但刚兑已打破，需关注地方政府财力、隐性债务总量及城投公司再融资能力。

关键信息

• 社融与表外融资：社融增速持续下行，表外融资大幅减少，经济承压逻辑逐步显现。
• 信贷结构变化：新增信贷以票据和短贷为主，中长期贷款增长乏力，难以完全抵消表外融资收缩。
• 信用债投资思路：精选个券和“防雷”是信用债投资的核心，需关注企业经营稳定性、现金流状况和融资渠道的透明度。
• 风险提示：宏观调控政策超预期、“贸易战”不确定性等风险需警惕。

附录：相关研究报告

1. 《趋势与抢跑》2018-05-02
2. 《趋势不悲观，短期需等待》2018-05-14
3. 《窗口反弹机会，趋势仍需耐心》2018-05-21
4. 《博弈难度加大，留意前低位置》2018-05-28
5. 《债市的情绪、底气与顾虑》2018-06-04
6. 《静候“新息”落地》2018-06-13
7. 《“降准”的节奏》2018-06-15
8. 《仍可博弈，但“分步止盈”越来越重要》2018-06-20
9. 《股债联动有深意，慢牛行情将延续》2018-06-25
10. 《定向调控常态化，经济阵痛正显现》2018-07-02
11. 《杠杆、久期 or 资质下沉》2018-07-09

分析师简介

池光胜

• 复旦大学金融学硕士
• 2016年和2017年团队新财富第五名和第二名
• 2018年4月起担任东兴证券研究所固收小组首席分析师
• 曾任职于中国人寿资产管理公司和兴业证券研究所
• 具有房地产项目开发与运营经验
• 近年在《金融研究》、《国际金融研究》等权威期刊发表多篇学术论文

分析师承诺

• 本报告观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果
• 引用信息已注明出处，不构成投资建议
• 薪酬与报告内容无直接或间接关联

风险提示

• 宏观调控政策超预期
• 海外“贸易战”带来的不确定性

免责声明

• 本报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写
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