20210810-浙商证券-杉杉股份-600884.SH-杉杉股份2021半年报点评报告_锂电板块全面超预期_偏光片并表扬帆起航_4页_593kb

杉杉股份2021半年报总结

核心内容概览

杉杉股份（600884）在2021年半年报中表现出色，实现了营收和净利润的大幅增长。公司整体业绩超预期，主要得益于锂电业务的强劲表现和偏光片业务的并表贡献。

投资要点

□ 扣非净利扭亏为盈，规模效益开始凸显

• 营收：2021年上半年营收达99.47亿元，同比增长210%。
• 归母净利：达到7.60亿元，同比增长659%。
• 扣非归母净利：达7.24亿元，同比增长2759%。
• 盈利能力提升：毛利率同比提升6.19个百分点至24.49%，净利率同比提升5.97个百分点至8.82%。
• 费用控制：销售、管理、研发、财务费用率分别同比降低5.16/1.71/2.02/0.30个百分点。

偏光片并表增厚业绩，精益管理降本增效

• 偏光片贡献：2-6月贡献归母净利润5.15亿元。
• 产能扩张：南京、广州产能提升至1.3亿平方米，后续将加速韩国产线搬迁及张家港、绵阳产线建设。
• 技术优势：公司拥有5条2米以上超宽幅产线，将充分受益于大尺寸趋势和国产化红利。
• 降本增效：通过提产速、降损耗、促流转进一步提升盈利能力。

□ 一体化叠加规模效应，负极盈利能力改善

• 负极出货量：4.15万吨，同比增长108%。
• 单吨净利提升：从0.36万元/吨提升至0.64万元/吨。
• 未来产能：年底负极设计产能将达18万吨，配套14.4万吨石墨化产能。
• 石墨化自给率：预计达到80%。
• 盈利能力提升：受益于原料保供、海外高端客户放量及高端快充产品上量。

□ 供应链管理加持正极，自产锂盐助力电解液

• 正极出货量：1.67万吨，同比增长85%。
• 单吨净利提升：从0.67万元/吨提升至1.53万元/吨。
• 高镍产品进展：高镍单晶进入车厂B轮送样，高镍多晶获得吨级订单，高镍NCA批量供应。
• 电解液业务：出货0.53万吨，自供六氟磷酸锂0.2万吨，毛利率提升至0.83万元/吨。
• 六氟磷酸锂产能：启动锂盐二期项目，再建0.2万吨六氟磷酸锂产能。

盈利预测及估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司业绩分别为18.02亿元、28.22亿元、37.56亿元，同比增速分别为1206%、57%、33%。
• PE估值：对应当前股价PE分别为26.75倍、17.08倍、12.83倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

产能与营收预测

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率

风险提示

• 下游需求不及预期
• 产能投放不及预期
• 原材料及产品价格波动