休闲零食行业系列深度（三）：中小盘主题，休闲零食第一大品类，烘焙行业跑马圈地正当时-20200109-开源证券-22页_1mb

中小盘研究团队 - 休闲零食系列深度（三）总结

核心内容

本报告聚焦于中国烘焙行业的发展现状与未来趋势，指出烘焙行业作为休闲零食的第一大品类，正经历量价齐升的成长期，国内品牌厂商快速崛起并占据市场主导地位。同时，报告强调了烘焙行业向短中保产品升级的趋势，以及品牌集中度提升的前景。通过对比日本烘焙行业的发展历程，认为中国烘焙行业正处于类似的发展阶段，具备较大的增长潜力。

主要观点

• 行业增长动力：烘焙行业在2013-2017年间，我国人均烘焙食品消费量CAGR达6.7%以上，面包零售吨价从1.27万元/吨增长至1.6万元/吨，CAGR达6.01%。预计未来在消费升级和西式饮食习惯普及的推动下，烘焙行业将继续保持稳健增长。
• 国内品牌崛起：在外资品牌进入中国市场后，国内品牌厂商凭借对消费者需求的深刻理解和本地化优势迅速崛起，成为市场主导力量。如桃李面包、达利食品等品牌在2018年烘焙食品收入已分别达到48亿和62.5亿元，远超外资品牌。
• 短中保趋势：随着健康化和代餐化趋势的兴起，消费者对新鲜度和健康度的关注度上升，短中保产品成为市场主流。目前短中保品牌商的市占率持续提升，而长保品牌商的市占率有所下滑。
• “中央工厂+批发”模式优势：该模式在供应链管理、成本控制和高周转率方面表现突出，尤其适合短保产品。桃李面包通过该模式实现了快速扩张，其存货周转率是达利食品的三倍，退货率也显著低于行业平均水平。
• 对标日本发展路径：中国烘焙行业的发展阶段与日本60-80年代相似，处于量价齐升的成长期，具备较大的市场空间。日本山崎面包的成功经验为国内品牌提供了可借鉴的路径。

关键信息

• 市场规模：2018年我国烘焙市场规模达2384亿元，占休闲零食市场约20%，是第一大品类。
• 人均消费量：2017年我国人均烘焙食品消费量为6.9kg，远低于日本（22.5kg）和世界平均水平（18.7kg），存在较大的增长空间。
• 行业集中度：我国烘焙行业CR5从2010年的8.13%提升至2018年的11.1%，仍远低于日本的42.8%。
• 市场趋势：烘焙食品正由长保向短中保升级，消费者对健康和新鲜度的重视推动这一趋势。
• 品牌扩张路径：桃李面包通过“中央工厂+批发”模式完成全国化布局，达利食品通过“中央工厂+批发”模式拓展短保烘焙市场，盐津铺子则通过“实验工厂”模式实现多品类扩张。

受益公司

• 盐津铺子：全产业链布局，通过“实验工厂”模式快速推出新产品，正在向大品类扩张。
• 桃李面包：短保烘焙龙头，通过“中央工厂+批发”模式实现全国化扩张，有望复刻山崎面包的成功路径。
• 达利食品：多品牌多品类战略下，通过“美焙辰”品牌进入短保烘焙领域，借助强大渠道网络快速拓展市场。

风险提示

• 食品安全风险：烘焙食品对原料和生产过程要求严格，存在食品安全隐患。
• 行业增长不及预期：若消费升级不及预期或市场竞争加剧，可能导致行业增长放缓。

行业发展建议

• 关注品牌集中度提升：未来国内烘焙行业品牌集中度有望进一步提升，龙头公司成长空间广阔。
• 把握短中保趋势：随着消费者健康意识提升，短中保产品将成为主要增长点。
• 重视供应链管理：高效的供应链管理是实现高周转率和提升盈利能力的关键。

结论

中国烘焙行业正处于快速成长期，与日本60-80年代相似，具备较大的发展空间。国内品牌厂商凭借本土化优势迅速崛起，通过“中央工厂+批发”模式实现全国化扩张，未来有望成为行业龙头。同时，随着消费者对健康和新鲜度的关注，短中保产品将成为主要增长点，行业集中度有望持续提升。