宏观经济专题：4季度的财政空间-20201012-开源证券-18页_803kb

2020年4季度财政空间及经济观察总结

核心内容

2020年4季度，广义财政支出保持较高增速，主要受一般财政提振及政府债融资扩张支持。同时，经济持续修复背景下，税收收入也有所回升，对财政形成支撑。此外，高频数据和中观行业表现显示通胀温和、人民币升值、商品价格上涨，房地产市场和工业品价格呈现下行趋势。

主要观点

1. 广义财政支出增速

• 7-8月广义财政支出增速跳升至15%以上，主要得益于一般财政支出加快，且“支出后移”特征明显。
• 2020年全年政府债融资规模达8.51万亿元，较2019年增加3.6万亿元，4季度尚余1.7万亿元未发行，为往年同期的2倍多，对支出形成支持。
• 中性情境下，9-12月广义财政支出增速中枢或在15%左右，但需关注地产政策调整、资金盘活及政府债支出进度对财政空间的扰动。

2. 税收收入修复

• 税收收入快速修复，单月增速从3月的-32.2%提高至8月的7%，增幅达39.2个百分点。
• 增值税、所得税等主体税种改善明显，4季度增值税收入基数较低，有利于增速改善。

3. 财政投向分析

• 一般财政重点支持社保就业、卫生健康等领域，其中社保就业支出增速从上半年的1.7%提升至7-8月的60.7%，增幅达59个百分点。
• 专项债投向以基建为主，兼顾棚改、民生等非基建项目，1-9月专项债中，基建占56%，非基建占比超过40%。
• 社保就业支出具有一定刚性，预计全年社保降费将增加约1.5万亿元收入缺口，带动相关支出增速提升。

4. 高频数据跟踪

• 蔬菜价格持平，猪肉价格回落，8月猪肉平均批发价下跌3.2%，至43.96元/公斤。
• 人民币对美元升值1.45%，美元指数下跌0.85%，美元兑人民币即期-中间日均价差为-112基点。
• 商品期货市场整体上涨，南华商品综指上涨3.0%，农产品指数领涨，周环比涨幅达4.3%。其中，豆粕涨幅较大，达5.7%；黄金小幅下跌0.2%。

关键信息

4.1 通胀观察

• 蔬菜价格环比持平，28种重点监测蔬菜平均批发价为4.91元/公斤。
• 猪肉价格降幅扩大，8月平均批发价下跌3.2%，至43.96元/公斤。
• 食品分项价格波动，鲜菜价格环比上涨11.7%，蛋类价格上涨1.8%，而猪肉价格下跌2.9%。

4.2 汇率表现

• 人民币对美元升值，美元指数下跌，人民币对欧元和日元也同步升值。
• 人民币即期-中间价差为-112基点，离岸与在岸人民币日均价差为-85基点。

4.3 大宗商品走势

• 商品期货普遍上涨，南华商品综指上涨3.0%。
• 农产品指数涨幅最大，周环比上涨4.3%；豆粕涨幅达5.7%。
• 工业品价格多数上行，钢价、水泥、玻璃价格指数均上涨。
• 有色金属价格普遍上涨，铜、铝价格分别上涨0.6%和1.2%，铅价格下跌2.0%，锌价格上涨0.1%。
• 原油结算价上涨，布伦特和WTI原油期货结算价分别上涨9.1%和9.6%。

风险提示

• 海内外宏观经济或监管政策出现超预期变化，可能影响财政支出和市场走势。

行业跟踪

3.1 下游行业：房地产市场疲软

• 商品房成交面积环比减少，30大中城市成交面积减少29.3%。
• 土地市场量跌价涨，土地成交面积下降，挂牌均价上涨57.2%。
• 土地溢价率下降，住宅类用地溢价率下降，三线城市表现尤为明显。

3.2 中游行业：工业品价格多数上行

• 钢材、水泥、玻璃价格上涨，钢价上涨1.1%，水泥微涨0.03%，玻璃上涨0.4%。
• 高炉开工率上升，显示工业生产活动有所恢复。
• 有色金属价格多数上涨，铜、铝价格分别上涨0.6%和1.2%，铅价格下跌2.0%，锌价格上涨0.1%。
• 库存增加，铜、铝库存周环比上涨，铅、锌库存也有所上升。

3.3 上游行业：能源价格波动

• 焦煤价格持平，动力煤价格上涨，动力煤周环比上涨0.5%。
• 原油结算价上涨，布伦特和WTI原油期货结算价分别上涨9.1%和9.6%。
• LME金属价格普遍上涨，铜、铝、铅、锌期货价格分别上涨3.5%、4.9%、2.7%和4.8%。

结论

2020年4季度，财政空间较为充足，但需关注政策调整和市场波动对财政支出和经济表现的潜在影响。整体经济修复带动税收改善，财政对基建和民生领域的支持力度较大，但非基建类支出弹性较小，呈现一定刚性。同时，通胀温和、人民币升值及商品价格上涨显示市场对经济修复的预期较强，但房地产市场和部分工业品价格下行可能对经济形成一定压力。