化工行业：需求强劲、原料宽松-瓶片行业进入收获期-20211119-国联证券-28页_2mb

瓶片行业进入收获期总结

核心内容

瓶片作为聚酯产业链中游产品，具备优异的包装性能和高性价比，广泛应用于食品、日化、医药等领域。其特性包括良好的力学性能、耐酸碱油、高阻隔、高透明、抗紫外线与静电等，是食品接触型包装材料的优选。随着全球大宗商品价格上涨，下游企业通过包装升级实现产品涨价，推动了瓶片需求的持续增长。同时，中国作为全球瓶片产能最大的国家，具备较强的行业话语权，且上游原料PX和MEG供应逐渐宽松，库存处于低位，行业进入收获期。

主要观点

• 瓶片的优异性能：聚酯瓶片具有高透明、高阻隔、耐腐蚀等优点，可替代玻璃、铝、纸等材料，且成本低、易于加工。
• 需求增长强劲：国内瓶片需求保持稳定增长，且受新兴品类（如气泡水、高端水、酸奶等）推动，预计未来年复合增速将超13%。
• 行业格局集中度高：中国瓶片总产能占全球32%，CR5达到77.56%，行业进入高寡占阶段，龙头企业的市场影响力显著增强。
• 原料供应宽松化：随着国内PX、MEG产能扩张，进口依赖度下降，推动成本下降和利润向下游转移。
• 库存低位开启盈利修复：2021年瓶片库存较年初高位下跌69%，行业进入盈利修复阶段。

关键信息

1. 瓶片特性与应用

• 主要特性：力学性能良好、耐折性好、易加工、耐酸碱油、高阻隔、高透明、抗紫外线与静电。
• 主要应用：软饮料、食用油、酒类、调味品、生鲜、日化、医药等领域。
• 生产流程：由PTA与MEG聚合，加入第三单体IPA及添加剂，经酯化与缩聚制成瓶片。

2. 下游需求增长

• 消费品涨价推动包装升级：企业通过更换包装材料实现产品升级，提升利润率。
• 新兴品类带动需求：气泡水、高端水、酸奶等品类快速增长，推动瓶片需求扩张。
• 疫情后需求复苏：2021年国内瓶片消费量同比增长11.07%，出口量同比增加20.44%，需求恢复强劲。

3. 行业格局与市场结构

• 中国产能全球领先：2020年中国瓶片产能达1199万吨，占全球32%。
• 下游客户分散：国内瓶片下游客户集中度较低，企业对市场需求具有较高掌控力。
• 出口市场分散：瓶片出口至多个地区，如印度、菲律宾、俄罗斯等，CR10为43%，相对集中度较低。

4. 原料宽松与库存修复

• 上游原料供应宽松：国内PX和MEG进口依赖度显著下降，原料成本压力减小。
• 库存大幅下降：2021年瓶片库存同比下降69%，库存处于低位，有利于加工利润修复。
• 加工价差修复：瓶片加工价差从2013年的低点开启修复，行业进入盈利上升阶段。

5. 投资机会

• 重点推荐企业：三房巷（600370.SH）、华润材料（301090.SZ）、紫江企业（600210.SH）。
• 三房巷：预计2021～2023年归母净利润分别为8.15亿、10.16亿、13.23亿，EPS分别为0.21元、0.26元、0.34元，3年CAGR为34.42%，维持“买入”评级。
• 华润材料：预计2021～2023年营收分别增长至18616.58亿元、19579.64亿元、20530.38亿元，毛利率逐步提升。
• 紫江企业：预计2021～2023年营收分别增长至18616.58亿元、19579.64亿元、20530.38亿元，毛利率逐步提升。

风险提示

• 全球宏观经济下行风险：疫情反复可能影响消费市场复苏。
• 商品价格波动风险：大宗商品价格波动可能影响瓶片生产成本及替代进程。
• 项目推进不及预期：企业扩产计划可能受制于政策、资金等因素，影响产能释放。
• 下游需求不及预期：部分细分领域可能增长不及预期，影响行业需求。
• 国际贸易政策风险：反倾销等政策可能限制出口，影响行业整体表现。

投资建议

强于大市：行业供需维持紧平衡，下游需求持续旺盛，企业盈利有望提升，具备投资价值。