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我国经济增长在全球疫情冲击下仍具韧性 —— 2020年一季度宏观经济分析及展望

核心内容概述

2020年一季度，我国经济受到全球新冠疫情和原油市场动荡的双重冲击，GDP增速首次出现负增长，为-6.8%。尽管面临严峻挑战，但通过一系列逆周期调节政策，包括财政、货币、税收及民生保障措施，我国经济展现出较强韧性，未来三个季度GDP增速有望逐步回升。

主要观点

• 全球经济衰退风险上升：疫情在全球范围内爆发，导致主要经济体股市、能源及化工产品价格大跌，IMF预测2020年全球经济增长将萎缩3%，美国、欧元区、日本等主要经济体均进入危机应对模式。
• 国内经济受冲击明显：疫情对我国工业生产、消费、投资及外贸造成显著影响，尤其是服务消费和工业增加值下降明显，但3月经济活动开始恢复。
• CPI结构性上涨，PPI持续回落：食品价格上涨是CPI上升的主要原因，而全球需求下降和产油国价格战导致PPI持续回落。
• 消费结构分化：服务消费受疫情影响严重，而网上实物消费快速增长，成为新的增长点。
• 固定资产投资逐步恢复：一季度固定资产投资增速明显下降，但随着疫情控制，投资回升态势显现，尤其是基建投资和高技术制造业投资表现优于整体。
• 出口受全球疫情拖累：净出口拖累GDP增长，但抗疫物资出口逆势增长，显示出我国在国际供应链中的重要作用。
• 宏观政策力度加大：我国实施了多项逆周期调节政策，包括税费减免、财政支出扩大、货币政策宽松等，以对冲疫情对经济的冲击。
• 就业保障成为政策重点：保就业被列为经济工作的底线，相关政策旨在稳定劳动关系，支持企业复工复产。

关键信息

一、全球经济衰退风险大幅上升

• IMF将全球经济增长预测下调至萎缩3%。
• 美国、欧元区、日本等主要经济体均采取降息和量化宽松等措施应对危机。
• 全球疫情扩散对我国出口形成压力，但抗疫物资出口逆势增长。

二、疫情对国内经济增长的冲击

• 2020年一季度实际GDP同比下降6.8%，为1992年以来首次季度负增长。
• 城镇调查失业率上升，服务消费下降显著，如餐饮收入下降44.4%。
• 3月当月经济活动恢复态势良好，消费、投资等指标边际改善。

三、CPI与PPI走势

• CPI延续结构性上升趋势，一季度累计同比增长4.9%，主要由食品价格上涨驱动。
• PPI一季度同比下降0.6%，其中石油、化工、金属等价格下降是主因。

四、消费结构变化

• 网络实物消费增速明显高于社会消费品零售总额，3月增速达5.9%，占社会消费品零售总额比重23.6%。
• 可选消费如汽车、金银珠宝等下降明显，但部分品类如通讯器材、文化办公用品已由负转正。

五、固定资产投资

• 固定资产投资总额同比下降16.1%，但降幅明显收窄。
• 基建投资（不含电力）下降12.7%，其中交通运输、水利管理、公共设施管理业降幅收窄。
• 高技术制造业投资降幅较小，部分行业如生物药品、计算机及办公设备制造业逆势增长。

六、出口与进口情况

• 净出口拖累GDP下降0.98个百分点。
• 3月出口增速回升，但整体仍面临外需不足的压力。
• 抗疫物资出口快速增长，3月医药行业出口交货值同比增长17.4%。

七、社会融资与货币供应

• 一季度新增社会融资规模同比增长28.75%，3月新增社融同比大幅增长74.06%。
• M2同比增速回升至10.1%，为3年来首次两位数增长。
• 央行通过降准、LPR下调、超额存款准备金利率调低等措施缓解融资压力。

八、逆周期政策调节

• 税费减免：共出台5批23项税收优惠政策，涵盖疫情防控、物资保障、复工复产等方面。
• 财政支出扩大：上调财政赤字率、发行抗疫特别国债、增加地方政府专项债额度。
• 货币政策宽松：两次定向降准释放长期资金，LPR累计下调30BP，降低企业融资成本。
• 就业保障：保就业被列为政策优先事项，出台多项政策支持小微企业和重点企业用工。

结论与展望

• 疫情对我国经济的影响仍将持续，但逆周期政策有效对冲了冲击。
• 预计未来三个季度GDP增速有望逐步回升，经济增长仍具韧性。
• 消费、投资和外贸将逐步恢复，但需时间。
• 基建投资、高技术制造业和网络消费将成为支撑经济复苏的重要力量。

图表引用（摘要）

• 图表1：我国国内生产总值当季同比增速
• 图表2：CPI当月同比增速走势
• 图表3：工业增加值累计同比增速
• 图表4：社会消费品零售总额及网络实物消费增速
• 图表5：固定资产累计同比增长情况
• 图表6：我国进出口增速
• 图表7：新增社融及存量社融增长情况
• 图表8：新增社会融资规模分项情况
• 图表9：我国货币投放增速情况

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