食品饮料行业三季报前瞻：防御当先-20181014-安信证券-13页

食品饮料行业三季报前瞻总结

核心内容

2018年第三季度食品饮料行业整体表现稳健，白酒与大众品板块均呈现良好增长态势。行业整体估值处于较低水平，具备一定的安全边际，市场对白酒和食品的配置趋于均衡。白酒板块在刚需逻辑支撑下，业绩确定性强，估值修复空间较大；食品板块则因抗风险能力较强，成为资金避险配置的首选。

主要观点

• 白酒板块：整体业绩稳健，预计出现个股分化。高端酒价格稳定，供需平衡，Q3整体维持稳增长；次高端酒业绩分化，洋河、水井坊、汾酒等表现突出；地产酒进入逻辑兑现期，省内外市场均实现快速增长，具备显著的收入与利润增长潜力。
• 大众品板块：抗风险能力强，估值表现优于白酒。食品股整体估值坚挺，且在宏观经济不确定性背景下，成为资金避险配置的首选。建议精选细分行业龙头，关注中炬高新、涪陵榨菜、洽洽食品及伊利股份等。

关键信息

白酒板块表现

大众品板块表现

重点子行业分析

高端酒

• 价格稳定，供需平衡，维持稳增长。
• 茅台批价维持1700元，五粮液批价830元左右，销量正增长。
• 洋河梦之蓝全国化加速推进，预计成为全国化大单品。

次高端酒

• 业绩分化明显，洋河股份、水井坊、汾酒等表现突出。
• 次高端价格带扩容，未来三年有望格局重塑。

地产酒

• 进入逻辑兑现期，报表体现良好增长。
• 古井、今世缘、口子窖等省内企业表现亮眼。
• 价格带上移，费用率下行，毛利率提升。

重点个股分析

• 贵州茅台：高端酒稳增长，系列酒放量明显，预计2018年Q3收入增速25%，利润增速30%。
• 五粮液：品牌力强，性价比凸显，预计2018年Q3收入增速30%，利润增速41%。
• 泸州老窖：国窖+特曲双品牌策略，品牌复兴进行时，预计2018年Q3收入增速27%，利润增速31%。
• 洋河股份：梦之蓝全国化加速，预计2018年Q3收入增速27%，利润增速28%。
• 山西汾酒：青花汾酒高增长，华润入股带来治理优化，预计2018年Q3收入增速33%，利润增速37%。
• 水井坊：产品结构上移，区域稳步拓张，预计2018年Q3收入增速28%，利润增速31%。
• 古井贡酒：省内消费升级，费用率下行，预计2018年Q3收入增速33%，利润增速59%。
• 口子窖：产品结构优化，省外市场恢复增长，预计2018年Q3收入增速20%，利润增速21%。
• 今世缘：产品结构上移，省内强势地区表现亮眼，预计2018年Q3收入增速30%，利润增速30%。
• 伊力特：控量提价优化产品结构，疆外市场合作有望落地，预计2018年Q3收入增速25%，利润增速28%。
• 顺鑫农业：全国化布局加速，低端酒放量增长，预计2018年Q3收入增速15%，利润增速113%。

风险提示

• 预测假设不准确可能导致实际中报数据与预测数据存在偏差。

投资建议

• 白酒板块：推荐“刚需”逻辑三剑客（贵州茅台、古井贡酒、口子窖）及洋河股份，重点关注高端、中档及低档刚需品种。
• 食品板块：建议均衡配置，关注中炬高新、涪陵榨菜、洽洽食品及伊利股份等细分行业龙头，把握其基本面改善和资金偏好带来的投资机会。

估值与市场表现

• 白酒板块当前平均估值为20x，处于年内低位，预计2019年平均估值有望降至16-17x。
• 大众品板块平均估值为27.2x，较2017年有所提升，但整体仍具备抗风险能力。

结论

食品饮料行业在2018年第三季度整体表现稳健，白酒板块在刚需逻辑支撑下持续增长，而食品板块则因抗风险能力强成为资金配置的首选。建议投资者维持白酒与食品的均衡配置，关注具备增长潜力和估值修复空间的个股。