20210916-安捷证券-翰森制药-03692.HK-上半年业绩不及预期_创新药收入占比有望持续攀升_7页_636kb

翰森制药 (3692.HK) 详细总结

核心内容概述

翰森制药（3692.HK）在2021年上半年业绩表现略低于预期，主要受抗肿瘤及抗感染板块收入增长不及预期影响。然而，公司创新药收入占比持续上升，未来增长潜力较大。公司当前股价为19.82港元，目标价为30.11港元，潜在上升空间达51.9%。公司积极拓展创新药业务，并持续推进并购与合作，以增强其在核心治疗领域的竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年公司收入及利润均低于预期，主要由于部分传统产品表现不及预期。
• 创新药增长：创新药收入占比显著提升，预计全年将超过35%，2022年将超过50%。
• 核心产品进展：
  • 阿美替尼：用于一线治疗EGFR阳性非小细胞肺癌（NSCLC）的适应症预计于2021年第四季度获批，全年销售额有望达50亿人民币。
  • 聚乙二醇洛塞那肽（孚来美）：已纳入国家医保目录，预计2025年销售额峰值达25亿人民币。
• BD与合作战略：公司通过成立博胜药业与志道生物合作，加强在代谢类疾病领域的布局，并推进多项生物药研发。
• 财务表现：
  • 收入预计在2021-2023年分别增长至149.0亿人民币。
  • 经调整净利润预计增长至4,655百万人民币。
  • 毛利率维持在90.5%左右，销售费用率下降，研发费用率上升。
• 估值与投资建议：公司当前市盈率（经调整）为22.9倍，市净率（经调整）为3.9倍。安捷证券维持买入评级，下调目标价至30.11港元。

关键信息

财务数据（单位：百万人民币）

产品与研发进展

• 阿美替尼：
  • 用于一线治疗EGFR阳性NSCLC适应症预计2021年第四季度获批。
  • 专线销售团队规模将从1,500人增至2,000人。
  • 管理层预计2023年销售额达50亿人民币。
• 聚乙二醇洛塞那肽（孚来美）：
  • 已纳入国家医保目录，预计2025年销售额达25亿人民币。
  • 专线销售团队规模将从600人增至800人。
• 恒沐（艾米替诺福韦）：
  • 2021年6月获批上市，预计纳入医保后4-5年内达销售峰值20-25亿人民币。
  • 专线销售团队规模将从300人增至500人。
• CD19单抗（Inebilizumab）：
  • 预计2022年第一季度获批上市，首个适应症为NMOSD，预计峰值销售额10-20亿人民币。
• 生物药研发：
  • 公司目前有4款生物药，包括引进的CD19单抗、自主研发的RANKL生物类似药及两款ADC药物。
  • 生物药研发团队规模近100人，预计每年推进2-3个生物药进入临床。

BD与合作进展

1. 博胜药业：与鱼鹰资管共同创立，聚焦肿瘤、中枢神经、抗感染等领域。
2. 志道生物合作：围绕代谢类疾病领域推进新型药物分子开发与生产。
3. ibrexafungerp：已向NMPA递交III期临床试验申请，用于治疗霉菌性阴道炎。

风险提示

1. 新冠疫情：可能对销售产生长期影响。
2. 注射剂一致性评价：可能导致产品价格下降或市场份额流失。
3. 集采影响：可能导致产品价格下降或市场份额流失。
4. 医保谈判：可能导致产品价格降幅超出预期。
5. 研发进展：可能不如预期，影响未来增长。

股票数据

• 收市价（港元）：19.82
• 52周最高（港元）：46.70
• 52周最低（港元）：18.92
• 平均每日成交量（百万）：4.31
• 总股本（百万）：5,922.4
• 总市值（港元）：117,381百万
• 年初至今涨跌（%）：-47.29
• 50天均线（港元）：26.21
• 财政年度：2021年12月

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：30.11港元
• 潜在上升空间：+51.9%
• 经调整市盈率（2021E）：51.7倍
• 经调整市盈率（2022E）：42.1倍

估值比较

产品进展时间表（部分）

总结

翰森制药在创新药领域持续发力，2021年上半年业绩虽低于预期，但创新药收入占比显著提升，显示公司转型战略成效初显。公司通过加强销售团队建设、推进新产品上市及深化BD合作，提升其在肿瘤、中枢神经、抗感染及代谢疾病等核心领域的竞争力。尽管面临集采、疫情等风险，但其创新药的高增长潜力和销售策略的优化使其具备长期增长空间。安捷证券维持买入评级，并下调目标价至30.11港元，预计未来几年市盈率将逐步下降，但公司估值仍具吸引力。