20250316-浙商证券-流动性与机构行为跟踪_基金卖长买短久期调整_12页_1mb

债券市场专题研究总结

核心内容概述

本报告聚焦于2025年3月16日发布的债券市场流动性与机构行为跟踪分析，主要围绕资金面、存单市场、基金与非银机构久期调整以及债市微观结构变化展开。报告分析了当前市场环境下资金面的运行情况、存单供需关系、机构配置策略变化及市场风险因素。

主要观点

1. 资金面运行平稳

• 资金利率：隔夜和7天资金利率站稳在1.8%附近，资金面整体保持平稳。
• 央行操作：3月13日央行会议强调降准预期强于降息，可能通过结构性工具应对流动性缺口。
• 净回笼：央行全周净回笼资金3237亿元，但资金体感未明显恶化。
• 未来展望：下周资金面仍预计平稳运行，核心利好为政府债净融资规模边际下降，核心利空为月中税期和逆回购、MLF到期规模较大。

2. 存单市场走势

• 供给压力：未来一周存单到期约7400亿元，供给端仍面临压力。
• 一级市场：同业存单净融资规模达3951.6亿元，短期限存单发行利率有所下行。
• 二级市场：存单收益率全线下行，1M/3M/6M/9M/1Y期限分别下行6.04BP、9.86BP、8.94BP、6.33BP、6.44BP，曲线更加平坦。
• 核心买盘：货基、理财等非银机构是存单的主要增持力量，大行则呈现减持趋势。

3. 机构行为与久期调整

• 基金策略：基金情绪明显转向卖长买短，主要卖出10年以上国债、政金债、地方债等，买入3年以内利率债、存单等。
• 非银机构：理财、保险等非银机构逆势增配，尤其在政金债和超长国债上表现突出。
• 农商行行为：农商行持续增配政金债，对国债交易有所回避，可能与监管导向有关。
• 大行行为：大行继续卖券，融出规模下降，显示其对市场调整的反应较为谨慎。
• 久期变化：中长期利率债基久期中位数从4.51年回落至3.40年，基金与农商行的长债久期指数分别下降至0.46和0.77，显示久期和杠杆水平双降。

关键信息

资金面关键数据

• 央行投放：7天期逆回购资金到期9099亿元，央行投放5262亿元，全周净回笼3237亿元。
• 政府债融资：过去一周国债净融资-820.7亿元，地方债净融资512.8亿元，全年计划完成率分别为15.2%和17.4%。
• 未来融资：下周国债净融资1268亿元，地方债净融资381.58亿元。

存单市场关键数据

• 一级市场：存单净融资3951.6亿元，发行总额11535.4亿元，平均发行利率2.0555%。
• 二级市场：存单收益率全线下行，1M/3M/6M/9M/1Y期限分别下行6.04BP、9.86BP、8.94BP、6.33BP、6.44BP。
• 供需关系：存单供给端压力仍存，但需求端有所改善，货基和理财为主要买盘。

机构行为关键数据

• 基金：过去一周有3天出现大额净卖出，主要卖出长端债券，买入短端。
• 农商行：增配政金债，减持存单，显示其配置策略变化。
• 杠杆率：过去一周债市杠杆率为106.58%，环比微降，基金杠杆仍处于去杠杆过程中。

风险提示

1. 政策超预期变动，如降准或降息时点变化。
2. 模型假设不精确，可能导致对久期和杠杆率等指标的误判。
3. 二级市场成交数据有限，可能影响对机构持仓趋势的判断。
4. 政府债融资或存单净融资超预期，可能引发收益率非预期波动。
5. 外汇占款、信贷投放等流动性关键变量发生超预期变动。

图表与数据来源

• 图表：共22张图表，涵盖资金利率、存单发行与交易、机构净买卖、久期与杠杆率变化等。
• 数据来源：Wind、浙商证券研究所。

投资评级说明

• 利率债：根据未来3个月净价涨跌幅分为增持、中性、减持三类。
• 信用债：根据未来3个月净价涨跌幅分为增持、中性、减持三类。
• 可转债：根据未来3个月转债价格与中证转债指数对比分为增持、中性、减持三类。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，公司不保证其真实性、准确性及完整性。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议。
• 报告版权归属浙商证券研究所，未经授权不得复制、发布或传播。