核心内容
欧派家居在2021年第三季度继续展现出强劲的收入增长能力，但毛利率有所下滑。公司整体表现显示其作为行业龙头的强α属性，尽管面临成本压力，但通过有效的成本控制和渠道优化，盈利能力依然保持良好。
主要观点
- 收入增长强劲：2021年前三季度公司总收入达到144.0亿元，同比增长48.0%；第三季度收入62.0亿元，同比增长30.1%。收入增长超出市场预期，体现出公司在市场中的竞争力。
- 净利润稳步提升：归母净利润在前三季度达到21.1亿元，同比增长45.7%；第三季度归母净利润为11.0亿元，同比增长14.6%。公司盈利能力持续增强。
- 渠道表现突出：经销渠道收入增长显著，2021年前三季度经销收入111.0亿元，同比增长50.0%；第三季度经销收入48.7亿元，同比增长28.8%，显示出公司在渠道拓展方面的成功。
- 毛利率下降：2021Q3毛利率为33.3%，同比下降5.5个百分点，主要受原材料涨价和大宗渠道盈利能力下降影响。尽管如此，公司通过降本增效保持了净利率的稳定。
- 盈利预测上调：基于良好业绩表现，公司盈利预测被上调，预计2021-2023年归母净利润分别为27.88亿元、35.21亿元和42.61亿元，对应EPS分别为4.58元、5.78元和6.99元，当前PE为31.3倍，未来估值逐步下降，反映市场对其长期价值的认可。
- 财务结构优化：公司资产负债率保持在合理区间，流动比率和速动比率也显示出良好的偿债能力。现金流量表显示公司经营活动现金流充沛，资本支出合理，投资活动现金流控制良好。
关键信息
收入与利润
| 指标 |
2021Q1-Q3 |
2021Q3 |
| 收入（亿元） |
144.0 |
62.0 |
| 同比增长 |
48.0% |
30.1% |
| 归母净利润（亿元） |
21.1 |
11.0 |
| 同比增长 |
45.7% |
14.6% |
| 扣非后归母净利润（亿元） |
20.1 |
10.7 |
| 同比增长 |
45.2% |
13.1% |
毛利率与净利率
- 2021Q3毛利率：33.3%，同比下降5.5个百分点。
- 2021Q3净利率：17.2%，同比下降2.6个百分点。
分品类收入增长
| 品类 |
2021Q1-Q3收入（亿元） |
同比增长 |
2021Q3收入（亿元） |
同比增长 |
| 橱柜 |
54.0 |
30.6% |
21.9 |
12.7% |
| 衣柜 |
57.4 |
50.5% |
26.3 |
35.4% |
| 卫浴 |
6.9 |
38.1% |
2.8 |
13.6% |
| 木门 |
8.4 |
72.5% |
3.8 |
51.7% |
| 其他 |
16.0 |
125.9% |
6.6 |
91.5% |
分渠道收入增长
| 渠道 |
2021Q1-Q3收入（亿元） |
同比增长 |
2021Q3收入（亿元） |
同比增长 |
| 经销 |
111.0 |
50.0% |
48.7 |
28.8% |
| 大宗 |
26.3 |
43.9% |
10.5 |
33.2% |
财务预测摘要（单位：亿元）
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
20.16 |
24.80 |
29.79 |
| 归母净利润 |
27.88 |
35.21 |
42.61 |
| EPS |
4.58 |
5.78 |
6.99 |
| PE |
31.3 |
24.8 |
20.5 |
| P/B |
6.3 |
5.2 |
4.3 |
风险提示
估值方法与分析局限性说明
- 本报告所采用的估值方法基于一定假设，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。
- 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，投资者需自行判断。
法律声明
- 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制或分发。
- 本报告基于已公开信息，不保证其准确性或完整性。
- 投资者应结合自身情况独立决策，不应仅依赖投资评级做出决定。
