20220330-东吴证券-晨光股份-603899.SH-2021年报点评_传统零售业务逐步修复_五年战略开局靓丽_4页_445kb

报告摘要

晨光股份在2021年实现了良好的业绩表现，营业收入和净利润均同比增长，显示出公司在传统零售业务和新兴业务上的双重驱动。公司维持“买入”评级，未来发展前景被看好。

业绩表现良好：公司2021年实现营业收入176.07亿元，同比增长34.02%；归母净利润15.18亿元，同比增长20.90%。整体业绩符合市场预期。
传统零售业务逐步修复：传统零售业务（含安硕）收入82.6亿元，同比增长18.2%；其中2021Q4收入22.11亿元，同比增长5%。尽管Q3受政策和疫情因素影响，但Q4实现明显修复。
科力普业务增长强劲：科力普业务2021年收入77.7亿元，同比增长55.3%；净利润2.42亿元，同比增长68.3%。其净利润率提升至3.12%，显示出良好的成本控制和规模效应。
九木杂物社减亏明显：九木杂物社2021年收入9.5亿元，同比增长70%；2021年亏损减少至2256万元，显示业务改善趋势。
产品结构优化，毛利率稳定：书写工具收入28.2亿元，同比增长23.7%；学生文具收入31.3亿元，同比增长15.6%；办公文具收入33.4亿元，同比增长18.3%。尽管原材料成本上升，但公司通过产品结构优化有效保持了毛利率的稳定。
现金流与经营效率优化：2021年经营现金流15.6亿元，同比增长22.8%；经营效率显著提升，存货周转天数减少11.4天，应收周转天数减少1.9天。
财务预测乐观：预计2022-2024年归母净利润分别为18亿元、21亿元、25亿元，对应EPS分别为1.91元、2.28元、2.70元，PE分别为25倍、21倍、18倍，显示出良好的成长性和估值优势。

2021年财务数据：
- 营业收入：176.07亿元，同比增长34.02%
- 归母净利润：15.18亿元，同比增长20.90%
- 每股收益：1.64元
- P/E（现价）：29.38倍
- P/B（现价）：7.20倍
- 每股净资产：6.68元
- 资产负债率：42.90%
2022-2024年财务预测：
- 营业收入：210.98亿元、255.67亿元、307.36亿元
- 归母净利润：17.73亿元、21.18亿元、25.09亿元
- 每股收益：1.91元、2.28元、2.70元
- P/E（最新股本摊薄）：25.16倍、21.05倍、17.78倍
- P/B（最新股本摊薄）：5.60倍、4.42倍、3.54倍
经营效率提升：
- 存货周转天数减少11.4天
- 应收周转天数减少1.9天
投资评级：买入（维持）
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、教育政策影响需求等。

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	8,294	11,557	14,104	17,136
非流动资产	3,131	3,227	3,484	3,805
资产总计	11,424	14,784	17,588	20,941
流动负债	4,544	6,084	6,701	7,473
非流动负债	357	387	437	487
负债合计	4,901	6,472	7,138	7,960
所有者权益合计	6,523	8,312	10,450	12,981

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入	17,607	21,098	25,567	30,736
归属母公司净利润	1,518	1,773	2,118	2,509
毛利率	23.21%	22.32%	21.92%	21.68%
归母净利率	8.62%	8.40%	8.28%	8.16%