20161220-梧桐树新三板-安达物流-831159.OC-国内整车物流综合服务提供商_17页_2mb

安达物流（831159）综合分析总结

核心内容

安达物流（831159）是一家专注于整车物流及烟草综合物流的国内第三方物流服务提供商。公司在全国商品车运输行业中率先实现“商品车零公里”运输，具有较高的行业知名度。此外，公司还提供仓储及相关增值服务，业务范围较为广泛。

主要观点

1. 业务模式与客户结构

• 公司主要业务为整车物流及烟草综合物流，其中整车物流为第三方物流服务，包含整车运输、仓储及相关增值服务。
• 主要客户包括天津一汽、广汽丰田、一汽丰田、广汽商贸及上海烟草集团天津卷烟厂等。
• 客户集中度较高，2015年前五大客户贡献了约78.34%的销售收入。
• 天津一汽销量和市场份额逐年下降，而广汽丰田销量稳步增长，公司业务重心向南转移。

2. 行业分析

• 上游汽车行业进入稳定增长阶段，为整车物流提供了稳定的发展环境。
• 烟草物流行业具有较高的稳定性，市场波动小，客户关系长期稳定，竞争压力较小。
• 公司在整车物流市场中面临较大的竞争压力，尤其与同方环球（由一汽、广汽、丰田三方合资）形成直接竞争。

3. 财务分析

• 资产负债结构：2015年应收账款占总资产比例为27.88%，固定资产占29.71%，无形资产占13.01%，资产结构以流动资产为主。
• 营收与利润：2015年公司营收为3.5亿元，净利润为2907万元，扣非净利润为2558万元，净利润率在5.5%至8.3%之间波动，2015年达到7.3%。
• 毛利率：整车物流毛利率较低，约为12%至17%之间，而烟草物流毛利率较高，2015年达到64.35%。
• 现金流：2015年经营活动产生的现金流净额大幅减少，投资活动现金流净额有所改善，筹资活动现金流净额增加，主要因定向增发和归还贷款。

4. 外协车辆业务

• 公司自有车辆不足以满足运输需求，因此大量依赖“外协”车辆。
• 2014年外协运输业务占比达72.02%，2015年占比进一步上升。
• 2015年在建工程为零，表明公司对外协车辆的依赖程度较高，可能因运输毛利较低而不愿投资自有车队。

5. 同行业对比

• 厚谊俊捷国际物流：主营进口汽车整车物流，业务结构与安达物流略有不同，仓储和报关业务毛利率较高。
• 营业收入：安达物流营收约为厚谊俊捷的两倍，但增长缓慢。
• 毛利率：厚谊俊捷的毛利率显著高于安达物流，主要得益于其仓储和报关业务。
• 净利率：安达物流净利率稳定在5%至8%之间，而厚谊俊捷因新增客户，2014、2015年净利率显著提升。
• 净资产收益率（ROE）：安达物流ROE为16.71%，厚谊俊捷ROE为29%，后者更具吸引力。
• 股价与估值：安达物流市盈率（动态）为19.7，市净率（倍）为1.68；厚谊俊捷市盈率（动态）为16.22，市净率（倍）为5.00，反映市场对其业务增长的预期较高。

关键信息

财务数据

• 总股本：5260万
• 流通股本：4298.91万
• 总市值：2.38亿
• 每股盈利：0.23元
• 市盈率：19.7
• 市净率：1.68
• 每股净资产：2.69元
• 2016（H）营收：1.79亿
• 2016（H）净利润：1225万

资产结构

• 应收账款：2015年占比27.88%，主要客户为广汽丰田、广汽商贸等。
• 固定资产：2015年占比29.71%，主要为办公楼及仓库。
• 无形资产：2015年占比13.01%，主要为土地使用权，可能被低估。

成本控制

• 公司通过提高车辆利用率和回程业务量，提升整体利润率。
• 依赖外协车辆，运输成本较高，但通过优化运力结构，公司仍保持较好的盈利能力。

未来展望

• 需关注天津一汽等主要客户销量下滑对营收的影响。
• 需加强与广汽系客户的合作，进一步拓展市场份额。
• 建议公司加大仓储及增值服务的投入，以提高整体毛利率。
• 需关注应收账款回收情况，以改善现金流状况。

结论

安达物流作为一家专注于整车物流及烟草综合物流的企业，业务结构较为稳定，但客户集中度较高，面临一定的市场风险。公司在运输业务中依赖外协车辆，毛利率较低，需进一步优化成本结构。尽管如此，公司仍保持了较好的净利润率和净资产收益率，具备一定的盈利能力。未来，公司应考虑拓展仓储及增值服务，以提升整体盈利能力，并积极应对客户结构变化带来的挑战。