20250310-华安证券-债市情绪面周报（3月第1周）_债市观点分歧依然较大_13页_717kb

债市观点分歧依然较大总结

核心内容概述

本报告为华安证券研究所发布的债市情绪面周报（3月第1周），由首席分析师颜子琦及研究助理洪子彦撰写。报告分析了当前债市的多空观点分歧、市场情绪变化、利率债与信用债的表现，以及国债期货的交易情况。整体来看，债市情绪偏中性偏空，机构观点分化明显，市场策略以做陡曲线为主。

主要观点

债市观点分歧较大

• 偏多机构：占比13%，认为货币政策将转松，利率下行趋势未变。
• 中性机构：占比65%，认为基本面稳定，短期资金面难以明显转松。
• 偏空机构：占比22%，认为资金面紧张，降息预期减弱，纯债进入“低回报+高波动”时期。

固收买方观点整体中性偏空

• 偏多机构：占比13%，关注资金面转松及10年国债价格下行。
• 中性机构：占比64%，认为资金面难以实质缓解，债市将震荡。
• 偏空机构：占比23%，认为经济数据边际回暖，股市压制债市，交易情绪较差。

市场策略建议

• 曲线牛平后向陡峭化修复概率较大。
• 短端国债期货存在下行机会，建议关注正套策略。
• 长端国债期货预计震荡，交易盘主导下波动可能放大。
• 哑铃策略（即同时配置短端和长端）依旧占优。

利率债与信用债分析

利率债换手率上升

• 30Y国债换手率升至4.09%，较上周五上升1.53个百分点。
• 利率债整体换手率上升，10Y国开债换手率升至6.46%。
• 市场对短端国债期货的博弈空间较大，可关注做陡曲线策略。

信用债关注点

• 市场关注资金面变化与政策安排。
• 资金面预计保持平稳，受稳增长政策及银行负债端压力影响。
• 政策方面，两会定调符合预期，但需警惕权益市场对信用债的扰动。

国债期货交易情况

期货价格全面下降

• TS/TF/T/TL合约价格分别下降0.19元、0.36元、0.62元、1.45元。
• 成交量全面下降，TS/TF/T/TL成交量分别减少264亿元、191亿元、524亿元、585亿元。

持仓量变化

• TS、TF、T合约持仓量上升，TL合约持仓量下降。
• 成交持仓比继续下降，TS为0.49，TF为0.48，T为0.56，TL为1.40。

基差与IRR分析

• 国债期货主力合约基差普遍收窄，TS基差为负，IRR处于较高水平。
• 基差收窄表明市场对期货价格的预期趋于一致，但TS合约IRR较高，可能带来正套机会。
• 净基差整体走阔，显示期货贴水扩大，市场情绪偏空。

跨期与跨品种价差

• 跨期价差整体收窄，TF近月-远月价差小幅走阔。
• 跨品种价差全面收窄，2TS-TF、2TF-T、4TS-T、3T-TL价差分别下降0.03元、0.07元、0.12元、0.35元。
• 若央行采取措施缓解流动性，中短端国债期货可能下行，建议关注多短空长策略。

风险提示

• 流动性风险：资金面变化可能影响债市走势。
• 数据误差风险：报告中的数据统计与提取可能存在误差。

结论与建议

当前债市观点分歧较大，机构普遍持中性偏空态度。短期资金面宽松可能为TS合约提供正套机会，而长端国债期货预计震荡。建议投资者关注做陡曲线策略，同时留意政策动向与流动性变化。在市场不确定性较高的情况下，哑铃策略仍是较为稳妥的选择。