20160807-国金证券-债券周评_信用利差已至极值_务必警惕_乐极生悲__31页_1mb

报告摘要

债券分析报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2016年8月债券市场的运行情况及未来趋势，重点探讨了货币政策、信用风险、ABS违约案例以及市场配置建议等内容。

主要观点

货币政策趋于中性：央行在2016年二季度货币政策执行报告中强调，货币宽松基本不可期，货币市场将维持紧平衡。降准释放的流动性可能加剧人民币贬值预期，促使资金流向外汇市场，因此货币政策不会过度宽松。
信用风险加剧：2016年信用债违约频率显著上升，涉及范围更广，且违约主体涵盖民营企业、地方国企和央企。信用利差已至历史最低，市场低估了信用风险，未来信用利差可能走扩。
ABS违约警示：国内首单ABS违约案例“大成西黄河大桥通行费收入收益权专项资产管理计划”凸显了收益权类ABS产品的风险，包括基础资产不稳定、交易结构设计缺陷、原始权益人和担保方信用资质不佳以及现金流归集风控不良。
配置建议：建议投资者关注短久期债券，尤其是产能过剩行业中的龙头企业，以降低集中兑付风险。同时，警惕“伪高等级券”，需自行甄别信用风险。
CDS市场前景：中国可能推出CDS市场，以对冲信用风险，但短期内推出难度较大，需完善法律和金融基础设施。

关键信息

一、债券市场展望

货币政策执行报告：
- 央行强调货币宽松不可期，维持基础货币紧平衡。
- 降准可能导致人民币贬值压力，从而影响市场流动性。
- 未来货币政策将延续总量中性、结构精准调控。
信用评级下调情况：
- 2016年1-7月主体评级下调次数为193次，创历史新高。
- 下调债务规模达5924亿元，远超2015年全年。
- 评级下调集中在6、7月份，且地方国有企业成为下调主力，占比达56%。
信用事件梳理：
- 截至2016年7月，共26只公募债券违约，涉及11个行业。
- 地方国企首次出现违约，违约企业属性更加多元化。
- 非国企清偿率高于国企，但整体清偿率不高。
违约原因：
- 行业不景气、公司亏损、银行抽贷是主要原因。
- 股权纠纷、实际控制人负面事件等突发因素也导致违约。
信用利差趋势：
- 信用利差已至历史最低，市场低估信用风险。
- 预计下半年资金面可能维持平衡甚至阶段性紧张，信用利差将走扩。
- 信用债券集中兑付风险凸显，企业再融资受限，部分企业债务压力较大。
ABS违约案例：
- 首单ABS违约案例“大成西黄河大桥通行费收入收益权专项资产管理计划”揭示了收益权类ABS产品的风险。
- 基础资产稳定性差、交易结构设计有缺陷、原始权益人质量不佳、担保方信用资质不高、现金流归集风控不良是违约主因。

二、上周市场回顾

资金面回顾：
- 上周7天逆回购净投放为3750亿元，利率为2.25%。
- 货币市场利率维持在2.04%-2.39%之间，市场流动性总体平稳。
利率债回顾：
- 10年期国债收益率下行至2.75%，10年期国开债收益率上行至3.16%。
- 各期限国债和国开债收益率均有所波动，反映市场对经济前景的担忧。
汇率市场回顾：
- 人民币中间价下跌105个点，美元指数上涨。
- 人民币汇率指数微涨，显示汇率波动增强。
信用债回顾：
- 信用债收益率整体下行，1年期AAA短融收益率降至2.70%。
- 高收益债指数上升，部分债券价格波动显著。
可转债回顾：
- 可转债市场整体上涨，转股溢价率略有扩大。
- 个别转债触发下修条款，但无回售情况。
- 正股和转债价格波动较大，部分转债成交量高。

三、行业数据跟踪

房地产行业：销售和投资增速放缓，去化周期较长。
黑色金属与有色金属：钢铁、煤炭等产能过剩行业亏损严重，风险凸显。
化工行业：价格波动明显，部分产品价差扩大。
煤炭行业：融资困难，债务压力大，部分企业出现违约。

四、债市相关新闻精选

全球大型基金向新兴市场债券迁移：寻求更高收益，新兴市场成为焦点。
7月45只债券被下调评级：主要集中在钢铁、煤炭等行业，国企占比高。
英国央行降息并扩大QE规模：反映经济疲软，推动公司债购买计划。
中国接近推出CDS市场：旨在对冲信用风险，但法律和市场机制尚不成熟。
美国7月ADP数据略好于预期：服务业增长，制造业和商品生产部门减少岗位。
山西将推出CDS为煤企增信：尝试解决融资难题，但需配套机制。
中国10年期国债发行利率降至2004年以来最低：反映市场避险情绪。
中国7月财新综合PMI回升：制造业扩张，服务业增速放缓。
国裕物流短融兑付存在不确定性：信息披露不充分，引发投资者担忧。
养老金入市有助于提升债市定价效率：增加市场流动性，优化资产配置。

总结

2016年8月，中国债券市场面临多重挑战，包括货币政策收紧、信用风险上升以及ABS违约案例的出现。尽管央行强调货币宽松不可期，但信用利差已至历史低位，市场对信用风险的评估不足。地方国企首次出现违约，显示信用风险扩散趋势。此外，CDS市场可能在中国推出，但需完善法律和金融基础设施。投资者需关注短久期债券，警惕高风险资产，同时关注政策变化和市场动态。

展开完整摘要