20161225-浙商证券-信用周报_违约事件频发_警惕信用利差走扩风险_16页_1mb

信用周报总结（2016年12月25日）

核心内容概述

本报告回顾了2016年12月19日至25日期间信用债市场的情况，分析了违约事件、一级市场发行、二级市场成交以及债券评级调整等方面。报告指出，当前信用债市场面临信用利差走扩的风险，同时提醒投资者关注流动性变化、通胀预期及货币政策动向。

主要观点

1. 违约事件频发，信用利差风险上升

   • 侨兴集团私募债违约对主流市场影响有限，但违约规模较大，投资者需关注其后续影响。
   • 大连机床短融15机床cp004到期兑付存在较大风险，其主体评级已由AA下调至C级。
   • 尽管违约事件频发，但市场对大连机床的兑付风险已有预期，整体冲击可控。

2. 一级市场发行：信用债供需两弱

   • 信用债净融资额持续下滑，12月有75家企业取消或延迟发行计划，显示融资环境紧张。
   • 短期融资券发行规模显著萎缩，公司债净融资额首度下滑至负区间。
   • 房地产、钢铁和采掘行业净融资额大幅缩量，行业集中度提升，内部分化加剧。

3. 二级市场成交：交易量回落，公司债表现突出

   • 上周信用债总交易量继续回落，企业债、短融、中票交易量均有所下降。
   • 公司债交易量因深交所非公开发行公司债放量而上涨12.8%，可能与投资者偏好私募品种有关。
   • 各评级和期限信用债成交量均下降，AA-评级交易量维持低位，显示市场对低评级债券信心不足。

4. 债券收益率与信用利差变化

   • 中短票收益率全线回落，AAA评级中短票收益率下行幅度最大。
   • 信用利差短端走扩，长端收窄，需警惕AA评级长端上行风险。
   • 利率债收益率下行，期限利差走扩，但预计春节前资金面仍偏紧，长端收益率仍有上行空间。

5. 债券策略建议

   • 短期建议拉低杠杆，放低久期，买入中高评级债券进行防御。
   • 中长期来看，债市调整尚未结束，但缺乏基本面支撑，调整可能为投资者提供建仓机会。
   • 预计明年一季度后债券仍具配置价值。

关键信息

• 信用债净融资规模：上周净融资额为-835亿，连续三周位于负值区间。
• 大连机床风险：15机床cp004兑付风险较大，主体评级为C级。
• 市场情绪影响：国海证券代持债券处理对市场影响有限，侨兴违约对主流市场影响较小。
• 行业变化：房地产、钢铁、采掘行业融资环境严峻，净融资额大幅缩量。
• 收益率曲线：10年国债收益率降至3.18%，但预计春节前仍将上行，上限为3.5%。
• 公司债表现：公司债交易量上涨12.8%，显示投资者对私募品种偏好上升。
• 政策影响：中央经济工作会议强调稳中求进，货币政策将更多起到托底作用。

债券评级调整追踪

• 上周主体评级/展望上调的企业有1家，债项评级上调的债券有2只。
• 北京首都开发股份有限公司主体评级上调至AAA/稳定。
• 上海市申江两岸开发建设投资(集团)有限公司债项评级上调至AAA。

市场展望

• 短期：春节前债市调整仍将延续，短端收益率高位盘整，长端收益率仍有上行空间。
• 中长期：债市利空因素集中释放，调整尚未结束，但缺乏基本面支撑，市场波动可能为投资者提供建仓机会。
• 政策背景：明年以供给侧改革为主线，货币政策将趋于稳健中性，流动性管理将更加被动。

投资建议

• 短期策略：拉低杠杆，放低久期，买入中高评级债券。
• 中长期策略：等待调整到位后逢低买入，关注明年一季度的配置机会。
• 风险提示：需警惕通胀预期、美联储加息周期及企业资金链紧张引发的信用风险。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司不保证其真实性、准确性及完整性，也不保证信息和建议不发生变更。投资者应独立评估信息并考虑自身投资目标与风险承受能力。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，使用后果自负。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。

债券策略定义

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%~20%之间。
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%~10%之间。
• 减持：证券相对于沪深300指数跌幅超过10%。

行业投资评级定义

• 看好：行业指数相对于沪深300指数涨幅超过10%。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数涨幅在-10%~10%之间。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数跌幅超过10%。

数据来源

• Wind数据库
• 浙商证券研究所

附录

• 图表包括信用债净融资额、各品种发行规模、各行业融资变化、各评级成交量等。
• 表格包括上周认购倍数大于1的个券、信用债成交情况、收益率变化、信用利差变化等。