20220824-中国银河-航发控制-000738.SZ-稳扎稳打_成长确定_3页_319kb

报告摘要

航发控制于2022年8月24日发布半年报，显示其在2022年上半年实现了稳健增长。公司营收达到25.48亿元，同比增长25.7%；归母净利润为4.08亿元，同比增长37.4%。整体来看，公司经营状况良好，业绩增长具有确定性。

业绩表现：公司2022H1营收和净利润均实现同比增长，单季度营收创新高。
业务增长：航空发动机及燃气轮机控制系统产品贡献了主要收入，占比达85.8%，同比增长27.4%；国际合作和控制系统技术衍生产品也分别实现17.9%和15.3%的同比增长。
子公司表现：各子公司均表现亮眼，西控科技、航发红林、北京航科和长春控制的营收和净利润均实现不同程度的增长。
成本压力：由于生产要素价格上涨，公司毛利率同比下降2.89个百分点，主要受航发及燃气轮机控制系统和国际合作业务毛利率下滑影响。
现金流与应收账款：公司应收账款和票据合计增长24.5%，经营现金流同比恶化，主要由于下游回款方式变差。
投资建议：基于公司2022年关联交易预计销售额增长41.9%，分析师预计公司2022-2024年营收分别为53.41/66.40/82.55亿元，归母净利分别为6.59/8.61/10.83亿元，EPS分别为0.50/0.65/0.82元，当前股价对应PE为59/45/36倍。公司作为国内航空发动机控制系统关键供应商，稀缺性强，进入壁垒高，给予“推荐”评级。

财务指标预测（单位：百万元）：
- 营收：2021A 4,156.78；2022E 5,341.20；2023E 6,639.54；2024E 8,255.07
- 净利润：2021A 487.61；2022E 659.10；2023E 860.94；2024E 1,083.14
- EPS：2021A 0.40；2022E 0.50；2023E 0.65；2024E 0.82
- P/E：2021E 73.58；2022E 58.73；2023E 44.96；2024E 35.73
可比公司估值：
- 航发动力（600893.SH）：PE（2022E）为58.73
- 中航电测（300114.SZ）：PE（2022E）为52.99
- 航天电子（600879.SH）：PE（2022E）为43.50
- 航发控制（000738.SZ）：PE（2022E）为58.73
风险提示：
- 军品订单不及预期
- 主要客户集中度较高