【中国银河】轻工制造行业深度报告-基本面底部向上-把握龙头价值低估_20页_1mb

报告摘要

轻工制造行业深度报告：家居与造纸板块分析
2023年6月25日

一、家居：需求稳步复苏，把握龙头价值低估

地产端向好，存量房需求释放
- 房地产销售维持弱复苏，1-5月商品房销售面积及销售额同比分别增长-0.9%和+8.4%。30大中城市新房成交套数累计增速达40%以上，保交楼政策推动竣工面积快速修复，5月竣工面积同比增长24.38%。
- 存量房需求分为二手房交易和旧房翻新，美国成屋销售占比超85%，中国2020年仅占43.7%。预计未来旧房翻新需求将随商品房销售同步增长。
家居需求复苏，Q2业绩可期
- 疫后线下消费复苏，1-5月家具零售额同比增长4.5%，5月单月增长5%。头部企业通过整家套餐升级和营销策略优化，315活动客流显著回升，Q2业绩将逐步体现。
- 行业集中度提升，龙头公司2022年营收增速普遍高于行业。欧派家居、索菲亚等企业通过多品类布局和渠道拓展，业绩增长潜力显著。
品类融合提升客单价，整装渠道扩展空间大
- 定制与软体品类互相渗透，橱柜系企业因装修顺序优势，品类拓展更易实现业绩增长。2022年欧派、志邦衣柜业务营收增长约20%。
- 整装模式推动流量前置，头部企业通过与装企合作，覆盖全国93个城市。欧派整装渠道2022年营收超25亿元，同比增长37%；索菲亚整装渠道营收同比增长115.14%。
- 家居板块估值处于历史低位，10年PE分位点为38.2%，头部企业PE分位点更低，性价比突出。建议关注定制龙头（欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜）和软体龙头（顾家家居、慕思股份）。

二、造纸：浆价低位运行，关注盈利弹性

浆纸系：价格下行支撑高端需求
- 中国木浆进口依存度超60%，Arauco和UPM新增产能推动浆价降至低位。2023年5月针叶浆、阔叶浆、化机浆价格同比分别下降28.73%、38.87%、29.59%。
- 教辅教材需求因印刷新规预计增长10%-20%，党建刊物需求释放支撑高端文化纸。特种纸行业竞争格局良好，下游需求稳健，浆价下行期间盈利弹性显著。
废纸系：需求疲软待复苏
- 废黄板纸价格企稳，库存降至历史低位（65天），预计补库需求将推动价格反弹。瓦楞纸产能增长有限，箱板纸2023年新增产能超10%。
- 包装纸库存维持高位，受终端需求疲软影响，瓦楞纸和箱板纸价格持续下滑，毛利率震荡下行。

三、风险提示