20191031-中国银河-零售行业10月行业月度报告：前三季度化妆品行业规模高速扩张，维持推荐_24页_3mb

零售行业·化妆品行业研究报告总结

核心内容

行业规模与增长

• 化妆品行业在中国仍处于高速成长阶段，2018年市场规模达4104.79亿元，成为全球第二大化妆品市场。
• 2013-2018年复合增速为8.56%，2018年同比增长12.29%，高于世界、美国、日本的同期增速。
• 化妆品消费具有较强的周期性，其增速与人均可支配收入和GDP增速趋势相近。
• 化妆品消费对经济下行反应迟缓，对经济复苏反应敏感，显示其较强的抗周期性。

市场结构与消费趋势

• 价格定位：市场以大众市场为主，高端市场增长更快，随着人均可支配收入增加，高端市场占比将提升。
• 品类分析：护肤品是主要品类，具有单价高、需求丰富的特点；彩妆市场快速增长，主要得益于基数小、成长空间大以及美妆自媒体的普及。
• 消费人群：80后和90后女性为主要消费群体，对化妆品的使用频率和消费意愿较高。

市场格局

• 国际化妆品公司占据市场主导地位，宝洁和欧莱雅市占率分别为9.9%和9.2%，远超本土品牌。
• 国产护肤品牌在大众市场中地位稳步提升，但在高端市场仍处于劣势。
• 国产彩妆品牌市占率较低，国际品牌在彩妆市场占据明显优势。

财务表现

• 营业收入：2019年前三季度行业总营收254.04亿元，同比增速6.16%；2018年全年营收326.85亿元，同比增长8.34%。
• 净利润：2019年前三季度归母扣非净利7.71亿元，同比下滑23.08%；2018年全年净利10.87亿元，同比增长11.76%。
• 资产负债率：2019年第三季度为43.54%，处于稳定区间。
• 存货管理：存货占比总资产比例保持稳定，但需进一步优化。
• 收入现金比例：维持在1.10左右，但有下滑趋势，需关注现金流管理。
• ROE：整体保持稳定，2019年第三季度降至1.12%，主要受净利率下滑影响。

主要观点

• 成长潜力：中国化妆品市场仍有较大增长空间，人均销售额较低，未来有望随着经济复苏和消费习惯的改变而提升。
• 行业集中度：市场集中度较低，为本土品牌提供发展空间，尤其是在细分领域。
• 竞争格局：国际品牌在品牌影响力、产品矩阵、研发实力和议价能力上具有明显优势，本土品牌需专注细分市场，避免与国际品牌直接竞争。
• 发展建议：本土公司应深耕研发，专注核心品牌和拳头产品，提升口碑和市场认可度；关注面膜、彩妆、婴幼儿洗护等细分市场。

关键信息

• 投资建议：推荐关注上海家化、珀莱雅、丸美股份等公司，因其在细分市场和品牌建设方面表现突出。
• 推荐组合：
  • 上海家化（600315.SH）：月涨幅-3.09%，市盈率35.64，市值223.46亿元。
  • 珀莱雅（603605.SH）：月涨幅6.21%，市盈率52.32，市值173.53亿元。
  • 丸美股份（603983.SH）：月涨幅21.13%，市盈率53.50，市值288.04亿元。
• 风险提示：市场竞争加剧、研发效率低、品牌建设与渠道扩张不及预期。

行业数据

• 人均消费：2018年中国境内人均化妆品消费额为44.6美元，低于港台地区。
• 市场渗透率：仍有较大提升空间，尤其是三四线城市。
• 市场集中度：国际品牌占主导地位，但本土品牌在大众市场中逐渐崛起。

品类分析

• 护肤品：市场占比51.69%，2018年同比增长13.68%，需求丰富且单价较高。
• 彩妆：市场占比10.43%，2018年同比增长24.36%，增速快，市场潜力大。

国际与本土品牌对比

• 国际品牌：品牌矩阵完备，研发实力强，产品覆盖广泛，具有明显优势。
• 本土品牌：在大众市场表现亮眼，但高端市场仍需突破，需专注细分领域发展。

资本市场表现

• 指数表现：2019年年初至今化妆品指数上涨83.82%，跑赢上证综指。
• 估值水平：PE和PS处于中等偏低的历史百分位，存在被低估的可能。
• 市场情绪：风险溢价为-1.02%，抗风险和抗周期能力强，Beta值为0.91，略低于平均水平。

投资策略

• 关注重点：美妆（护肤+彩妆）市场为主，建议布局面膜、彩妆（口红、眼妆）、婴幼儿洗护用品等细分领域。
• 推荐组合：上海家化、珀莱雅、丸美股份，分别在婴幼儿用品、大众市场和眼部护理领域有较强竞争力。

总结

中国化妆品行业正处于高速成长阶段，具备较大的发展潜力，尤其是在大众市场和细分领域。国际品牌在品牌影响力、产品矩阵和研发实力方面占据明显优势，而本土品牌在大众市场中逐步提升地位。建议本土公司专注于核心品牌和细分市场，提升研发能力，以实现可持续发展。投资方面，推荐关注上海家化、珀莱雅和丸美股份，以把握行业增长机遇。