固定收益专题：煤价运行偏弱怎么看-20230428-德邦证券-22页_2mb

固定收益专题总结

核心内容概览

本报告聚焦于煤炭行业及信用债市场，分析了煤炭价格走势、行业供需变化、煤炭债市场表现及投资策略，并对4月份信用债市场进行了回顾。

主要观点与关键信息

1. 煤炭行业情况

• 价格走势：年初以来，受国内外煤炭供应增加及需求兑现不足影响，煤价重心下移。焦煤价格下行幅度大于动力煤，主要由于钢价下跌、钢厂减产及动力煤价格下行导致跨界煤回归焦煤供应。
• 产量变化：2022年全国规模以上煤炭企业原煤产量45.0亿吨，同比增长9.0%。2023年预计煤炭产量将继续增长，多地明确计划产量目标。
• 区域表现：2022年，增产省份达17个，其中湖北省、新疆自治区等产量增幅超10%；福建省、青海省等产量下降。
• 行业展望：随着经济复苏，动力煤需求有所支撑，但煤企投资意愿不强，煤价下跌幅度有限。焦煤需求因地产复苏不力而承压，预计二季度钢企盈利能力受成本端影响。

2. 煤炭债投资策略

• 收益率情况：煤炭债收益率整体不高，榆林能源收益率较低，而开滦股份、皖北煤电等债券收益率相对较高。
• 投资建议：
  • 优质主体安全性较高，可适当拉长久期或关注私募债机会。
  • 一年期以内煤炭债可适当下沉，如淮北矿业、临矿集团、榆神能源等。
  • 永煤事件使市场对高负债煤炭企业产生担忧，需警惕社会负担重的煤企。
• 重点关注主体：
  • 淮北矿业：拥有稀缺煤种，开采成本高，但盈利能力稳定。
  • 平煤股份：资源储量丰富，但吨煤成本高，缺乏竞争优势。
  • 榆林能源：煤质优良，资源储备充足，负债率低，经营获现能力持续提升。

3. 信用债市场回顾（4月）

• 发行情况：
  • 4月信用债发行热度环比下降11.73%，总发行量和偿还量均小幅下降。
  • 城投债发行量和偿还量大幅下降，产业债发行量小幅上升，偿还量小幅下降。
  • 江苏省、浙江省在城投债发行中表现突出。
• 交易情况：
  • 4月信用债交易热度小幅下降，各类债券交易量均呈下降趋势。
  • 城投债交易集中在地市和区县级，产业债交易以中短期为主，AAA级债券占比高。

投资策略建议

• 收益率角度：关注收益率相对较高的债券，如开滦股份、皖北煤电等。
• 区域配置：对优质煤炭企业如榆林能源、淮北矿业、平煤股份等给予关注，可适当拉长久期。
• 风险控制：警惕高负债主体，关注永煤事件对市场信心的影响。

风险提示

• 政策不及预期风险
• 基本面下行风险
• 信用风险蔓延

附录：图表与数据目录

• 图1：地产销售情况
• 图2：近期高炉开工率走高
• 图3：煤炭库存偏高
• 图4：近期钢价下探
• 图5：近期焦煤价格下探
• 图6：动力煤价小幅下降
• 图7：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价明显下行
• 图8：全社会用电量累计值与累计同比
• 图9：发电量累计值与累计同比
• 图10：平均发行票面利率同比下降最大的主体
• 图11：2022年煤炭信用债发行规模TOP10主体
• 图12：2023年以来煤炭信用债主体发行列举
• 图13：2023年以来煤炭信用债成交量TOP20主体
• 图14：煤炭存续债主体平均中债估价收益率TOP10
• 图15：重点关注主体短期偿债压力
• 图16：煤炭主体存续债总额TOP10
• 图17-21：淮北矿业财务表现
• 图22-26：平煤股份财务表现
• 图27-31：榆林能源财务表现
• 图32-37：4月信用债发行与交易情况

表格目录

• 表1：主要煤炭大省2022年产量及2023年计划
• 表2：煤炭收益率与其他行业对比
• 表3：煤炭存续债收益率列举
• 表4：煤炭发债企业列举
• 表5：基金重仓能源债列举

分析师信息

• 分析师：徐亮
• 资格编号：S0120521060004
• 邮箱：xuliang3@tebon.com.cn
• 研究领域：固定收益、信用债、利率债、转债、国债期货
• 研究风格：注重资产性价比、交易行为、市场隐含信息及量化分析

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场20%以上
  • 增持：相对强于市场5%~20%
  • 中性：相对市场-5%~+5%
  • 减持：相对弱于市场5%以下
• 行业投资评级：
  • 优于大市：预期回报高于基准10%以上
  • 中性：预期回报介于-10%~10%
  • 弱于大市：预期回报低于基准10%以下

法律声明

• 本报告不构成投资建议
• 信息来源于市场公开资料，不保证其准确性或完整性
• 报告内容仅反映发布当日的判断，可能随市场变化而调整
• 未经授权，不得复制、分发或修改本报告内容