20151023-华泰证券-伊之密-300415.SZ-快速成长的模压成型装备自动化龙头_22页_2mb

伊之密（300415）深度研究报告总结

公司概况

广东伊之密精密机械股份有限公司成立于2002年，专注于“模压成型”专用机械设备的设计、研发、生产、销售及服务，是国家级高新技术企业，主要产品包括高精度注射成型机、高性能铝镁合金压铸机、高品质橡胶机。公司现已成为中国最具竞争力和发展潜力的大型装备综合服务商之一，拥有3个国内生产基地和海外布局计划。

行业背景与趋势

• 模压成型装备制造业：处于产业链中上游，下游覆盖多个行业，包括汽车、家电、3C产品、医疗器械等。行业正经历智能化、自动化、网络化的升级趋势。
• 压铸机行业：国内市场规模超过100亿元，年均增长率10%以上。2015年，公司压铸机国内市占率第二，注塑机市占率第五。
• 注塑机行业：国内市场规模近400亿元，年均增长率约12%。公司以中小型机为主，产品主要应用于包装、医疗器械等领域。

驱动因素

1. 汽车轻量化趋势：汽车轻量化带动大型压铸设备需求增长，尤其是铝合金和镁合金的应用。
2. 3C与医疗器械需求增长：随着电子产品精密化、轻量化的发展，以及医疗器械行业对高分子材料和轻合金材料的广泛使用，注塑机和压铸机需求持续增长。
3. 国内技术提升：国内模压成型装备技术已达到国际水平，具备进口替代和出口拓展的基础。

公司优势

• 技术优势：公司产品技术水平高，具备较强的自主研发能力，能够满足高端市场需求。
• 服务优势：公司提供从压铸机到自动化系统的整体解决方案，服务响应迅速，客户满意度高。
• 价格优势：自动化系统价格比日本丰汉电子低15%~20%，具备较强的市场竞争力。
• 出口拓展：公司在欧洲、美国市场占有率快速提升，印度、巴西工厂即将投产，海外布局加速。

自动化业务

• 压铸岛自动化系统：伊之密智能压铸岛自动化系统以压铸机为核心，实现压铸生产全流程自动化，包括取出、镶嵌、喷涂、冷却、切边、清洗、刻印、输送和离型剂稀释压送等环节。
• 自动化需求测算：压铸自动化系统年需求为80~100亿元，公司有望在2016年成为自动化业务的主要增长点。

财务状况与盈利预测

• 财务稳健：公司资产稳健，近三年营业收入稳定增长，综合毛利率保持在30%以上，净利率维持在8%左右。
• 盈利预测：预计2015~2017年公司营业收入分别为11.98亿、13.88亿、16.16亿，EPS分别为0.32元、0.39元、0.51元。
• 估值分析：公司PE分别为61、49、38倍，PB为6倍，略低于行业水平。合理市值为68~84亿，对应股价28.3~34.2元。

风险提示

• 宏观经济下滑：若宏观经济下滑速度超出预期，可能影响行业需求。
• 新产品推广不及预期：自动化系统和高端产品推广存在不确定性。
• 海外市场拓展不及预期：海外市场的拓展速度可能不及预期。

结论

首次覆盖给予“买入”评级。伊之密凭借技术优势、产品性价比和快速的市场响应机制，有望在模压成型装备行业实现快速增长，成为自动化集成龙头。公司未来增长动力主要来自自动化业务，预计合理市值为68~84亿元，对应股价28.3~34.2元。