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西部超导2024年报及2025年一季报点评总结

核心内容概述

西部超导（688122.SH）于2025年4月21日发布了2024年度及2025年第一季度的财务报告，显示出公司在高端材料领域强劲的增长势头。2024年公司实现营业收入46.12亿元（YoY +10.91%），归母净利润8.01亿元（YoY +6.44%），2025年Q1营收同比增长35.31%，净利润同比增长53.85%，体现出高景气度下的良好业绩表现。

主要观点

• 业绩表现稳健：2024年全年营收和净利均实现增长，尽管Q4环比有所下降，但Q1开门红表明市场需求旺盛，全年业绩增长可期。
• 毛利率提升：全年毛利率达33.6%，同比提升1.7个百分点，反映出公司通过优化业务结构和成本管理提升了盈利能力。
• 费用率下降：期间费用率13.2%，同比减少1.2个百分点，其中管理费用率下降0.5个百分点，显示公司运营效率提高。
• 三大业务协同发展：公司高端钛合金、超导和高温合金三大业务板块均取得进展，技术能力和市场地位进一步提升。
• 未来增长预期：分析师预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.07亿元、12.53亿元和15.67亿元，对应EPS分别为1.55元、1.93元和2.41元，PE估值分别为30.95倍、24.87倍和19.89倍，维持“推荐”评级。

关键信息

财务表现

• 2024年营收：46.12亿元（YoY +10.91%）
• 2024年归母净利：8.01亿元（YoY +6.44%）
• 2025年Q1营收：10.74亿元（YoY +35.31%）
• 2025年Q1归母净利：1.70亿元（YoY +53.85%）
• 毛利率：全年33.6%，同比提升1.7个百分点
• 期间费用率：13.2%，同比下降1.2个百分点
• 经营性现金流：2024年净额4.46亿元，同比增长176.3%；2025年Q1净额0.03亿元，同比下降98%

业务板块分析

• 超导业务：2024年收入13.04亿元（YoY +32.4%），销售量2343.82吨（YoY +32.5%），核聚变领域完成CRAFT交付并批量供货BEST项目，Nb3Sn及MgB2线材性能突破。
• 高端钛合金：2024年收入27.52亿元（YoY +6.9%），获直升机、无人机及商用航空等多型号供货资格，钛合金循环利用技术产业化推进。
• 高温合金：2024年收入13.04亿元（YoY -31.02%），但主要牌号已通过“两机”、航天型号等用户产品认证，待景气度回暖有望快速反弹，二期熔炼线投产将提升毛利率。

资产与现金流

• 固定资产：2025年Q1固定资产合计20.32亿元，较2024年H1增长40.9%，主因二期熔炼生产线转固。
• 存货水平：2024年存货余额38.6亿元，2025年Q1增至41.3亿元，存货高企但应对下游需求灵活。
• 现金流量：2024年经营活动现金流净额4.46亿元，2025年Q1净额0.03亿元，Q1现金流骤降主要因采购、工资及税费支出增加。

财务预测

财务比率

风险提示

• 下游行业需求不及预期
• 毛利率下降风险

分析师信息

• 李良：制造组组长&军工行业首席分析师，清华大学工商管理硕士，证券从业10年，曾获多项分析师荣誉。
• 胡浩淼：军工行业分析师，证券从业5年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021年加入银河证券。

投资建议

分析师推荐西部超导，认为其高端钛合金、超导和高温合金三大业务板块均具备增长潜力，公司技术能力提升，市场地位增强，未来业绩表现值得期待。