20190804-东吴证券-电力设备与新能源行业点评：海外电池厂19H1经营梳理：业绩分化，但整体环比改善_8页_712kb

电力设备与新能源行业点评总结

核心内容

2019年上半年，海外主要电池企业经营情况呈现分化趋势，整体环比有所改善。行业政策转向积极，预计8月销量将回暖，板块估值处于历史低位，具备投资价值。

主要观点

• 行业整体预期：板块估值和市值处于历史底部，反映了对2季度及7月销量平淡的预期，但政策积极，销量有望在8月回暖。
• 投资建议：推荐逐步布局行业龙头，包括电池龙头（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科）、锂电中游龙头（璞泰来、星源材质、新宙邦、天赐材料、科达利、当升科技、恩捷股份、杉杉股份）、核心零部件（汇川技术、宏发股份、麦格米特）以及优质上游钴锂（天齐锂业，关注赣锋锂业）。

关键信息

1. LG化学

• 营收与利润：19H1营收约837亿元，同比上升1.6%；电池业务占比25%，同比提升；19H1电池业务亏损明显。
• 19Q2数据：电池业务收入120亿元，同比+34%，经营利润-7.6亿元，去年同期+1.6亿元；经营利润率-6.3%。
• 19H1累计：电池业务收入219亿元，同比+34%，经营利润-16.5亿元，去年同期+1.7亿元；经营利润率-7.5%。
• 亏损原因：韩国ESS火灾事故带来的计提成本及大规模扩产带来的摊销。
• 研发费用：19H1电池板块研发费用约11.8亿元，同比增长32%，研发费用率保持在5.3%。
• 装机量：19H1装机电量约4gwh，同比增长30-40%，主要由通用、日产、雷诺、现代起亚等客户贡献。

2. 三星SDI

• 营收与利润：19Q2营收约145.7亿元，同比+7.0%，环比+4.4%；净利润约9.7亿元，同比+53%，环比+177%。
• 19Q2数据：锂电池业务营收约110.4亿元，同比+5.3%，占比总营收76%；营业利润约5.0亿元，同比-6%，环比+89%。
• 大型电池：19Q2营收约40.3亿元，同比-16%，环比+10%；营业利润-3.5亿元，较19Q1亏损缩窄1.5亿元。
• 小型电池：19Q2营收约70亿元，同比+24%，环比+3%；营业利润约8.5亿元，同比+61%，环比+11%。
• 消费电池：19H1消费电池营业利润率为11.7%，但相比ATL仍偏低，因供应三星电子比例较高，价格较苹果偏低。
• 未来展望：预计下半年电池业务销售额将大幅提升，大型电池客户新车型将推出，ESS需求增长30-40%；小型电池受益于电动工具和华为软包电池渗透率提升。

3. 松下

• 营收与利润：2Q19动力电池营收约68亿元，同比+25%，环比-2%；汽车动力板块营业利润-6.3亿元，亏损同环比扩大。
• 业务重组：从FY2020开始，动力电池业务首次单独公布营收数据，汽车事业部和动力电池事业部合并为汽车动力板块。
• 客户结构：95%以上产能用于特斯拉，其余配套少量福特、大众、丰田等车型，客户结构较单一。

4. SKI

• 19Q2数据：动力电池板块营业利润约-4.1亿元，亏损环比缩窄23%，主要因规模提升带来的成本下降。
• 产能布局：
  • 中国常州基地：达产后年产7.5GWh，预计19Q4完工，20年出货。
  • 匈牙利基地：达产后年产17GWh，一号工厂19Q4完工，二号工厂19Q1开始建设，预计2022年出货。
  • 美国佐治亚州基地：初期9.8GWh，后期追加至55GWh，计划20Q1开始建设，预计2022年出货。
• 未来展望：新产能预计20年初开始批量供货，将进一步提升市场份额。

风险提示

• 政策不达预期
• 销量不达预期
• 价格降幅超预期

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。