20150312-群益证券-国光股份-002749.SZ-综合发展的国内植物生长调节剂龙头_12页_442kb
报告摘要
国光股份(002749.SZ) 买入分析总结
公司概况
- 公司名称：国光股份
- 成立时间：1984年，前身是四川简阳市国光保鲜剂厂
- 上市日期：2015年3月12日
- 发行方式：网下发行、网上发行
- 发行价格：26.92元/股
- 发行股数：1875万股（其中新股1500万股，老股375万股）
- 发行后总股本：7500万股
- 主承销商：国都证券有限责任公司
- 实际控制人：颜昌绪，持股51%
核心业务与产品结构
- 主要业务：植物生长调节剂、杀菌剂、水溶性肥料
- 产品结构（2014年）：
- 植物生长调节剂：1.61亿元，占比28%
- 水溶肥：1.43亿元，占比25%
- 杀菌剂：1.07亿元，占比18%
技术与营销优势
- 技术优势：
- 拥有12种植物生长调节剂原药登记证和28种制剂登记证
- 拥有3种杀菌剂原药登记证和28种制剂登记证
- 自主研发多项核心生产技术，如傅-克烷基化合成技术、含氨基酸水溶肥料配方等
- 营销优势：
- 营销网络覆盖全国所有省份（除港澳台）
- 2014年拥有2465个经销商，覆盖1427个县市，县级经销商占比超过95%
- 定期对经销商和种植户进行培训，提升产品推广能力
募集资金用途与项目进展
-
募集资金总额：4.04亿元
-
募集资金用途：
- 年产2100吨植物生长调节剂原药生产线项目：投资6368万元，募集资金5325万元，预计2016年6月投产
- 年产500公斤S-诱抗素原药项目：投资1255万元，募集资金1255万元，预计2016年6月投产
- 年产1.9万吨环保型农药制剂生产线项目：投资5989万元，募集资金5989万元，预计2016年6月投产
- 年产6000吨植物营养产品生产线项目：投资2095万元，募集资金2095万元，预计2016年6月投产
- 营销服务体系建设项目：投资7828万元，建设周期2年
- 补充营运资金：12,000万元
-
项目进展：
- 土建工程基本完成
- 预计2015年底完成基建部分，2016年6月完成设备安装调试并投产
盈利预测
- 2015年预测净利润：1.33亿元（YOY +7.51%），EPS为1.77元，PE为15倍
- 2016年预测净利润：2.38亿元（YOY +79.30%），EPS为3.18元，PE为8倍
- 2017年预测净利润：2.89亿元（YOY +21.47%），EPS为3.86元，PE为7倍
- 目标价：63.6元（基于2016年20倍PE）
- 预计营收（2015-2017）：
- 61.8亿元
- 112.4亿元
- 134.7亿元
行业前景分析
植物生长调节剂
- 行业现状：国内植物生长调节剂市场起步较晚，但应用广泛，2015年市场规模预计接近69亿元
- 公司地位：2012年植物生长调节剂制剂销售额全国第一，原药及制剂销售额全国第三
- 市场增长：预计未来市场规模年均增长20%，原药需求年均增长15%
杀菌剂
- 行业现状：以仿制药为主，行业集中度低，竞争激烈
- 公司地位：公司杀菌剂制剂以唑类为主，产品销售稳定
- 市场趋势：未来行业集中度有望提升，环保要求提高将推动产业升级
水溶肥
- 行业现状：国内水溶肥市场发展迅速，2012年产量与使用量均超过200万吨
- 公司地位：水溶肥市场占有率较高，产品种类丰富
- 市场前景：预计2015年市场需求量将达55-60万吨，水溶肥行业将迎来快速发展期
财务预测
合并损益表（单位：人民币百万元）
| 项目 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 602 | 584 | 619 | 1126 | 1340 |
| 经营成本 | 308 | 299 | 317 | 552 | 650 |
| 营业税金及附加 | 1 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 销售费用 | 106 | 96 | 102 | 186 | 221 |
| 管理费用 | 40 | 44 | 49 | 113 | 134 |
| 财务费用 | 0 | -2 | -3 | -6 | -7 |
| 投资收益 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业利润 | 148 | 142 | 153 | 276 | 336 |
| 利润总额 | 150 | 145 | 156 | 279 | 339 |
| 所得税 | 22 | 21 | 23 | 41 | 50 |
| 归属于母公司股东权益 | 128 | 124 | 133 | 238 | 289 |
合并资产负债表（单位：人民币百万元）
| 项目 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 236 | 258 | 458 | 358 | 390 |
| 应收账款 | 23 | 24 | 26 | 40 | 48 |
| 存货净额 | 125 | 114 | 109 | 141 | 155 |
| 流动资产合计 | 424 | 433 | 630 | 594 | 663 |
| 固定资产 | 19 | 20 | 20 | 200 | 300 |
| 在建工程 | 1 | 4 | 200 | 150 | 30 |
| 非流动资产合计 | 54 | 63 | 259 | 389 | 369 |
| 资产总计 | 478 | 496 | 889 | 983 | 1032 |
| 流动负债合计 | 139 | 79 | 93 | 116 | 136 |
| 非流动负债合计 | 0 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 负债合计 | 139 | 83 | 96 | 119 | 140 |
| 股东权益合计 | 339 | 413 | 793 | 864 | 892 |
| 负债和股东权益总计 | 478 | 496 | 889 | 983 | 1032 |
合并现金流量表（单位：人民币百万元）
| 项目 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动所得现金净额 | 130 | 113 | 124 | 223 | 268 |
| 投资活动所用现金净额 | -6 | -10 | -300 | -200 | -100 |
| 融资活动所得现金净额 | -52 | -80 | 376 | -124 | -136 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 72 | 23 | 200 | -100 | 32 |
主要观点
- 公司是国内植物生长调节剂龙头企业之一，技术实力强，产品种类丰富
- 营销网络下沉至县乡级，覆盖全国，市场推广能力强
- 募投项目将显著提升产能，缓解产能瓶颈，推动公司快速发展
- 水溶肥和杀菌剂市场前景广阔，行业集中度提升将利好大企业
- 公司盈利能力和成长性良好，预计2016年净利润将实现大幅增长
- 发行价对应PE较低，给予2016年20倍PE估值，目标价为63.6元，具备投资价值
关键信息
- 发行价格：26.92元
- 发行股数：1875万股
- 发行后总股本：7500万股
- 募集资金：4.04亿元
- 目标价：63.6元
- 2015年预测净利润：1.33亿元
- 2016年预测净利润：2.38亿元
- 2017年预测净利润：2.89亿元
- 2016年目标PE：20倍
- 主要产品：植物生长调节剂、杀菌剂、水溶肥
- 募投项目：6个项目，涉及扩产、营销体系建设和补充流动资金
- 行业趋势：植物生长调节剂、杀菌剂、水溶肥市场前景广阔，行业集中度有望提升
- 技术优势：拥有多种核心生产技术，提升产品竞争力
- 营销优势：覆盖广泛，经销商数量多，培训体系完善
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