20201231-东方财富证券-航空机场行业2021年度投资策略_否极泰来_未来可期_24页_1mb

《否极泰来，未来可期》文档总结

核心内容概述

本报告分析了2020年航空与机场板块的表现，并对2021年的行业发展趋势及投资机会进行了展望。核心观点是，尽管2020年航空和机场板块受到新冠疫情严重冲击，但随着疫苗研发和疫情恢复，行业供需将逐步改善，估值有望回升，尤其是国际线恢复将成为估值提升的关键催化剂。此外，消费升级和机场扩建将为行业带来长期增长动力。

主要观点

1. 行业复苏趋势

• 国内线恢复：2020年三季度国内线恢复成为行业小高潮，国内航班执行量恢复至去年同期的近九成。
• 国际线恢复：国际线受海外疫情影响较大，2020年1-11月国际线ASK和RPK同比降幅达98%以上，但随着疫苗研发推进，国际线恢复预期增强。
• 供需边际改善：需求端恢复确定性高，供给端增速放缓，行业整体有望迎来供需改善。

2. 消费升级趋势

• 城镇化与收入增长：2019年中国城镇化率达60.6%，人均GDP超1万美元，居民收入持续增长，推动高端出行需求。
• 高端出行方式增长：2010-2019年，民航和高铁等高端出行方式旅客周转量占比持续提升，成为未来增长的重要驱动力。
• 航空服务大众化：航空出行需求由一线城市向二三线城市扩展，航空服务将更普及。

3. 机场与航空板块估值分析

• 航空板块：2020年航空板块PB位于历史中位数以下，预计随着疫情改善，估值将逐步回升。
• 机场板块：受离岛免税政策影响，估值有所提升，但国际客流尚未全面恢复，仍需时间。
• 机场扩建：国内一二线城市机场改扩建工程陆续推进，有助于提升机场容量和航线网络结构。

关键信息

1. 航空与机场板块表现

• 2020年航空运输指数跌幅为-17.2%，机场指数跌幅为-10.6%。
• 国航、东航、南航和春秋航空等公司2020年三季度首次实现营收和盈利同比转正。
• 上海机场和白云机场因国际线占比高，受疫情冲击较大，但随着国内恢复，经营数据逐步改善。

2. 疫情对行业的影响

• 2020年疫情导致民航运输量“断崖式”下跌，但随着国内恢复，行业运营数据逐步改善。
• 国际线恢复尚待时日，主要受海外疫情控制进度影响。

3. 疫苗研发与疫情恢复

• 全球多款新冠疫苗进入三期临床试验，预计2021年国际线逐步恢复。
• 国产疫苗研发进展迅速，将助力国内疫情控制和国际线恢复。

4. 机场扩建与未来增长

• 广州白云机场T2航站楼、上海浦东卫星厅、北京大兴机场等项目陆续完工或启动，将提升机场容量。
• 白云机场三期扩建预计2025年完工，将提升免税业务面积和商品品类。

板块重点关注公司

1. 春秋航空

• 核心优势：低成本航空龙头，单位成本下降明显，盈利能力改善。
• 投资建议：维持“买入”评级，受益于低成本航空渗透率提升。
• 2020年表现：2020年1-11月市占率提升至4.5%，国内线运力投入和客运量同比转正。

2. 吉祥航空

• 核心优势：“性价比”策略，集中优质资源，优化成本结构。
• 投资建议：维持“增持”评级，有望吸引更多公商务旅客。
• 2020年表现：2020年1-10月旅客运输量占民航的3.7%，上海市场占有率提升至10.9%。

3. 三大航（国航、东航、南航）

• 核心优势：受益于国际航线恢复，北京大兴机场投运优化航线网络。
• 投资建议：维持“增持”评级，国际线恢复将是盈利拐点。
• 2020年表现：三大航2020年三季度首次实现盈利，单位毛利回升。

4. 上海机场

• 核心优势：区位优势显著，连接亚洲、欧洲、北美，国际航班有望率先恢复。
• 投资建议：维持“增持”评级，免税业务将成为重要增长点。
• 2020年表现：2020年三季度国际及地区业务同比降幅收窄，免税业务经营面积提升。

5. 白云机场

• 核心优势：三期扩建提升容量和免税业务，未来增长潜力大。
• 投资建议：维持“增持”评级，免税业务将成为主要增长点。
• 2020年表现：旅客吞吐量逐步恢复，免税业务面积扩大。

风险提示

• 新冠疫情恢复进度低于预期；
• 宏观经济增长不及预期；
• 油价上涨幅度超预期；
• 人民币兑美元贬值幅度超预期；
• 免税业务竞争激烈程度超预期。

投资建议

• 股票评级：

  • 买入：相对市场指数涨幅15%以上；
  • 增持：相对市场指数涨幅5%～15%之间；
  • 中性：相对市场指数涨幅-5%～5%之间；
  • 减持：相对市场指数跌幅-15%～-5%之间；
  • 卖出：相对市场指数跌幅15%以上。

• 行业评级：

  • 强于大市：相对市场指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对市场指数涨幅-10%～10%之间；
  • 弱于大市：相对市场指数跌幅10%以上。

结论

航空与机场板块在2020年受疫情影响较大，但随着疫苗研发推进和国内疫情恢复，行业供需将逐步改善。未来国际线恢复将为板块估值提升提供催化剂，而消费升级和机场扩建将为行业带来长期增长动力。建议关注春秋航空、吉祥航空、三大航、上海机场和白云机场的投资机会，重点关注其在2021年的复苏表现。