20190807-兴业证券-科锐国际与万宝盛华全方位对比：畅享人服行业增长红利期_48页_2mb

报告摘要

科锐国际与万宝盛华行业分析总结

核心内容

科锐国际和万宝盛华均为人力资源服务行业的领先企业，分别代表民营企业和外资企业的不同发展路径。两家公司均以灵活用工业务为核心，但其商业模式、业务拓展方式及客户群体存在显著差异。科锐国际采用“一体两翼”战略，强调线下服务与线上平台的结合，通过频繁并购扩展业务版图；而万宝盛华则依赖合伙人制度，实现客户价值的深度挖掘与业务拓展。随着行业进入成长期，政策扶持与市场需求推动人力资源服务行业向专业化、信息化、国际化方向发展，灵活用工业务成为行业发展的重点。

主要观点

商业模式差异：
- 科锐国际以“一体两翼”为核心战略，结合线下服务与线上平台，通过技术赋能和产品模块化实现服务升级。
- 万宝盛华采用合伙人制度，通过交叉销售实现一站式服务，合伙人与顾问紧密协作，提高客户粘性。
业务拓展方式：
- 科锐国际主要通过并购与投资，扩大子公司数量，增强市场覆盖。
- 万宝盛华通过合伙人制度和区域扩展，提升市场渗透率。
市场格局与政策支持：
- 中国人力资源服务行业市场高度分散，但呈现头部集中化趋势。
- 政策扶持和产业升级推动行业发展，尤其是灵活用工领域，未来增长潜力巨大。
灵活用工成为行业重点：
- 灵活用工业务在两家公司中占据主导地位，且在行业内增长迅速。
- 灵活用工有助于企业降低人力成本和用工风险，是应对劳动力成本上升的重要手段。
财务表现与竞争优势：
- 科锐国际营收增速较快，净利润增长显著，盈利能力更强。
- 万宝盛华营收规模更大，营运能力突出，具有更强的议价能力。

关键信息

1. 公司概况

科锐国际：成立于2005年，2017年登陆A股，拥有103家分支机构，覆盖多个地区。
万宝盛华：2019年7月上市，服务网络覆盖两岸三地130余城市，拥有2.25万家企业客户。

2. 营收与增长

营收规模：2016-2018年，万宝盛华营收高于科锐国际。
营收增速：科锐国际营收CAGR为59.09%，远高于万宝盛华的23.84%。
净利润增长：科锐国际净利润CAGR为46.8%，高于万宝盛华的21.4%。

3. 灵活用工业务对比

营收占比：科锐国际灵活用工业务占69%，万宝盛华占85%。
毛利率：万宝盛华灵活用工业务毛利率更高，得益于规模效应。
服务岗位：万宝盛华灵活用工涵盖销售、IT、行政等岗位；科锐国际涵盖管理、法律、财税等岗位。

4. 客户结构与市场覆盖

客户集中度：科锐国际客户集中度较高，2018年前五大客户占比20.74%；万宝盛华客户数量多，忠诚度高。
市场覆盖：科锐国际覆盖全国及东南亚，万宝盛华则聚焦大中华区，尤其在二线及中西部城市布局。

5. 技术创新与数字化转型

科锐国际：注重技术研发，推出SaaS平台及OMO产品，提升运营效率。
万宝盛华：计划构建更全面的数字人力资源平台，提升服务匹配度与客户体验。

6. 股权结构与战略投资

科锐国际：股权结构相对分散，多家境外法人持有股份。
万宝盛华：股权较为集中，由Manpower Group Inc.控股，具备较强的全球资源。

7. 风险提示

人力成本持续上升。
宏观经济下行对猎头业务造成负面影响。

投资评级与展望

投资评级：维持“审慎增持”评级。
未来展望：科锐国际将继续加强技术赋能、政府合作和海外布局，巩固其在全球市场中的地位。
盈利预测：预计2019-2021年EPS分别为0.90/1.21/1.53元，对应PE为37/28/22倍。

结论

科锐国际和万宝盛华分别代表了中国人力资源服务业中民营企业与外资企业的典型发展模式。科锐国际凭借快速的营收增长和较强的盈利能力，具备较大的发展潜力；而万宝盛华则凭借较大的营收规模和更强的营运能力，在行业中占据领先地位。未来，随着行业向专业化、信息化、国际化方向发展，两家公司均有望在灵活用工市场中占据重要地位。

展开完整摘要