深度报告-20210322-德邦证券-杰瑞股份-002353.SZ-周期淬炼显真金_进军海外正当时_31页_3mb

杰瑞股份投资分析总结

核心内容

杰瑞股份（300470.SZ）是一家专注于油田专用设备制造与油田服务的国内民营油服龙头企业，具备全球领先的压裂设备技术实力。公司以“设备+服务”双轮驱动模式发展，尤其在压裂设备领域表现突出，产品技术不断升级，具备逐鹿全球的竞争力。2020年公司实现营收82.9亿元，归母净利润16.9亿元，分别同比增长19.8%和24.3%，显示出良好的抗周期能力。首次覆盖给予“买入”评级，目标市值510亿元，对应2021年25倍PE估值。

主要观点

• 技术实力：公司通过多年研发，已掌握电驱压裂、涡轮压裂等新型压裂技术，核心零部件实现自产，提升整体性能和性价比。
• 市场拓展：在低油价和疫情冲击下，公司仍保持稳健增长，海外拓展力度加大，特别是在北美市场，电驱压裂设备已成功应用并有望持续放量。
• 国内政策支持：国内能源保供政策持续推动三桶油资本开支，2020年三桶油合计资本支出达4400亿元，同比仅下降16%，显示出较强韧性。
• 页岩油气开发：国内页岩气和页岩油开发具备巨大潜力，成本持续下降，经济性逐渐显现，有望复刻北美页岩革命。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为16.9/20.4/25.6亿元，对应PE分别为20、17、13倍，成长空间广阔。

关键信息

1. 压裂设备全球龙头：周期淬炼，逐鹿全球

• 公司成立之初从事油服与矿山设备配件进口销售，2001年进入压裂设备市场，2014年推出全球顶尖水平的4500型阿波罗压裂车。
• 2006-2014年公司营收年复合增速达49%，归母净利润年复合增速达67%，实现国产替代。
• 2014-2017年为沉潜期，公司专注于技术打磨，提升传统柴油、涡轮及电驱压裂设备技术水平。
• 2018年之后进入海外拓展期，公司业绩持续高增，2020年Q4营收创历史新高。

2. 国内：三桶油资本支出韧性与弹性兼具

• 三桶油资本支出在2020年仍维持韧性，同比仅下降16%，优于全球平均水平。
• 国内页岩气和页岩油开发具有巨大潜力，页岩气成本下降，页岩油单桶成本降至60美元中枢，具备较强的资本支出弹性。
• 国内能源保供政策推动油气增储上产，2020年页岩气产量达200.4亿立方米，预计2030年将达800-1000亿立方米。

3. 全球：新型压裂设备全球领先，进军海外正当时

• 全球压裂设备年均市场空间超300亿元，新型压裂设备渗透率将持续提升。
• 美国页岩油气产量占全球主导地位，其存量压裂设备占全球70%以上，2025年预计达3300万HHP。
• 公司产品在全球范围内具备竞争力，预计2025年全球新增压裂设备市场空间总计达2000亿元，新型压裂车市场规模将突破100亿元。

主要财务数据

风险提示

• 国际油价大幅波动
• 新产品推广不及预期
• 三桶油资本支出不及预期