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供给侧改革初见成效，煤炭行业龙头业绩亮眼

核心内容

2016年煤炭价格大幅上涨，但煤炭股整体表现平淡，仅微涨1.69%。尽管煤价上涨，市场对煤炭行业仍存在五大担忧，但随着供给侧改革的持续推进，煤价中枢上移，行业盈利改善，煤炭股有望迎来估值修复。

主要观点

1. 煤价上涨与行业表现

   • 动力煤价格从年初371元/吨上涨至593元/吨，全年涨幅达60%；
   • 焦煤价格从年初670元/吨上涨至1750元/吨，全年涨幅达161%；
   • 煤炭板块整体涨幅较小，市场对行业未来仍有疑虑。

2. 市场五大担忧

   • 产能释放问题：276工作日政策退出后，产量是否会大幅增加？
   • 去产能效果：去产能是否仅去除了无效产能？
   • 下游承受能力：煤价上涨是否超出下游企业承受能力？
   • 复产风险：是否会有关停矿井重新投产？
   • 成本上升：煤价上涨是否会导致成本大幅上升？

3. 煤价中枢上移与估值修复

   • 供给侧改革推动煤价维持高位，行业集中度提升带来盈利预期；
   • 煤炭股估值偏低，存在修复空间，尤其是龙头公司；
   • 长协机制保障大电力企业成本稳定，下游企业具备较强抗风险能力。

关键信息

煤价上涨背景

• 动力煤：2016年全年涨幅60%，从371元/吨涨至593元/吨；
• 焦煤：2016年全年涨幅161%，从670元/吨涨至1750元/吨；
• 煤炭板块：从年初3369点涨至年末3426点，涨幅仅1.69%。

市场担忧分析

1. 276工作日政策退出

   • 276工作日制度是去产能前的托底政策，恢复后产量不会大幅增加；
   • 政策退出无时滞，煤价维持高位。

2. 去产能效果

   • 多数企业产量仍低于276政策最严格时期；
   • 去产能主要为甩包袱，非盲目削减，多数关停矿井为高成本或资源枯竭矿井。

3. 下游承受能力

   • 长协机制保障大电力企业成本稳定；
   • 钢厂处于历史盈利高位，对焦煤价格敏感度低。

4. 复产风险

   • 关停矿井不具备复产条件，需拆除设施，不再具备生产功能；
   • 部分民营矿井在2015年停产，2016年恢复生产。

5. 成本变化

   • 人员压缩及剥离高成本矿井，平均成本显著下降；
   • 用工成本不会大幅上升，公司盈利水平有望提升。

行业龙头表现

1. 陕西煤业（601225）

   • 优质动力煤龙头，储量丰富，资源分布集中；
   • 2016年盈利大幅改善，EPS为0.28元；
   • 2017年和2018年EPS预计分别为0.91元和0.92元；
   • PE估值仅7倍，股息率高达7.5%，给予“买入”评级。

2. *ST煤气（000968）

   • 全国煤层气龙头，受益于“十三五”规划推动；
   • 煤层气利用率低，未来有望提升，带来利润增长；
   • 阳泉等区域具备大规模开采潜力；
   • 2017年和2018年EPS预计分别为0.55元和0.71元；
   • PE估值分别为19倍和15倍，给予“买入”评级。

3. 西山煤电（000983）

   • 焦煤龙头，稀缺优质主焦煤生产商；
   • 山西国企改革平台，资产证券化潜力大；
   • 2017年和2018年EPS预计分别为0.83元和0.86元；
   • PE估值分别为11倍，给予“买入”评级。

投资建议

• 供给侧改革推动煤价维持高位，行业集中度提升带来盈利增长预期；
• 龙头公司如陕西煤业、*ST煤气、西山煤电等具备估值修复潜力；
• 投资决策应综合考虑公司基本面及市场环境，建议关注低估值高股息的龙头标的。

股票投资评级说明

• 买入（Buy）：相对市场表现强于20%；
• 增持（outperform）：相对市场表现强于5%-20%；
• 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%至+5%之间；
• 减持（underperform）：相对市场表现弱于5%。

法律声明

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