20170718-招商证券-供给侧改革系列报告之四十二：煤价上涨推动的第二重机会即将展开_13页_1mb

煤价上涨推动的第二重机会即将展开

核心内容

本报告是招商证券发布的供给侧改革系列报告之一，主要分析煤炭行业在煤价上涨背景下所面临的三重投资机会，重点探讨第二重机会的实现路径及推荐股票。报告认为，煤炭股在2017年6月已实现第一重机会，即超跌反弹，预计第二重机会将随着煤价进一步上涨而展开。

主要观点

• 第一重机会已实现：股票反应的煤价从471元/吨上涨至535元/吨，涨幅约为27%，这是基于煤价反弹的确定性收益机会。
• 第二重机会即将展开：预计煤价将突破3月份高点（686元/吨）达到700元/吨，推动股票从535元/吨上涨至600元/吨，涨幅约为24%。
• 第三重机会未启动：量增机会尚未实现，主要依赖山西煤炭公司整体上市资产注入。
• 维持行业推荐评级：煤炭行业基本面良好，预计在煤价上涨和供给侧改革的推动下，具备持续的投资价值。
• 推荐三类股票：
  1. 低P/E股票：如陕西煤业、郑州煤电、中国神华；
  2. 内生增长龙头：如兖州煤业；
  3. 外延增长公司：如山西煤炭上市公司（西煤、潞安、阳泉、山煤、大同等）。

关键信息

• 煤价走势：
  • 6月初至6月底，现货煤价从548元/吨上涨至623元/吨；
  • 预计7-8月份煤价将突破686元/吨，达到700元/吨；
  • 旺季后煤价预计回归至600元/吨的市场中枢。
• 供需变化：
  • 7-8月份火电需求环比增长10%；
  • 限制进口使沿海供给减少约10%，两者合计改善20%的供求关系；
  • 2017年煤炭供给增速为-2%，消费量增长约2%，存在一定供求缺口。
• 估值分析：
  • 煤炭行业PE和PB处于历史低位；
  • 市场煤价中枢为600元/吨，预计股票可跟涨至该水平；
  • 中国神华、兖州煤业等公司PE较低，具有估值提升空间。
• 风险提示：
  • 煤价过度上涨可能引发政府调控，影响煤价走势。

财务指标分析

图表摘要

• 图1：煤炭股票反应煤价约为530元/吨；
• 图2：港口煤价在3月上涨，4-5月下跌；
• 图3：3月份煤价上涨与4-5月下跌背后的需求逻辑；
• 图4：三种需求假设下煤炭均存在供求缺口；
• 图5：煤炭行业历史PEBand；
• 图6：煤炭行业历史PBBand。

行业分析

• 行业规模：2017年行业股票家数为37只，总市值约9021亿元，流通市值约8175亿元；
• 行业表现：6月以来，煤炭股表现强劲，绝对涨幅约5.8%，相对涨幅约1.7%；
• 历史数据：煤炭行业在2017年预计供给增速为-2%，消费量增长约2%，存在供求缺口；
• 估值比较：煤炭行业PE和PB均处于历史低位，具有估值提升空间。

风险提示

• 煤价过度上涨可能引发政府强力逆向调控；
• 需要关注煤炭行业基本面变化及政策动向。

结论

煤炭行业在供给侧改革背景下，具备三重投资机会，其中第二重机会即将展开，预计煤价将上涨至700元/吨，推动股票上涨24%。建议投资者关注低P/E股票、内生增长龙头及外延增长公司，重点推荐陕煤、兖煤、阳煤。