深度报告-20220518-万联证券-健民集团-600976.SH-首次覆盖_立志打造中国儿童药第一品牌_健民大鹏增添投资收益_31页_3mb

健民集团投资价值分析总结

核心内容

健民集团（600976）是一家拥有近400年历史的“中华老字号”企业，专注于医药工业和医药商业两大板块，产品聚焦儿科、妇科和特色中药领域。公司致力于打造中国儿童药第一品牌，通过“大单品带动大品牌”战略、创新理念以及线上线下结合的营销方式，推动业绩持续增长。联营企业健民大鹏作为体外培育牛黄的独家生产商，对健民集团的投资收益贡献显著。

主要观点

1. 品牌战略与产品创新

• 大品牌战略：公司通过打造“龙牡”、“小金”等品牌，推动OTC和处方药双轮成长。
  • 龙牡品牌：已发展成为中国儿童营养补益剂的强势领导品牌，2020年推出焕新升级的龙牡壮骨颗粒，2021年推出便通胶囊和健民咽喉片，持续增强品牌影响力。
  • 小金胶囊：作为妇科大单品，受益于省级联盟带量采购中标，医院市场份额扩大。
  • 健脾生血颗粒/片：销量稳步增长，产品优势获得临床认可。
• 创新战略：公司重视研发，不断进行产品升级和技术创新，推动产品生命周期延长。
  • 研发项目：包括中药1类新药七蕊胃舒胶囊、儿童新制剂和新适应症开发等。
  • 研发投入：2021年累计投入研发费用约2704.82万元，研发费用占比逐年提升。

2. 儿童用药市场潜力

• 市场供需失衡：我国儿童药品种类仅占全部药物种类的10%，且剂型、规格缺乏，儿科专用药市场存在较大缺口。
• 政策支持：三孩政策及顶层设计推动儿童药市场发展，2021年儿童药品种类占比不足10%，但市场增长潜力巨大。
• 儿童用药需求：15岁以下人口占总人口的18.6%，儿童钙摄入量不足，推动儿童钙制剂市场增长。

3. 健民大鹏的市场地位与收益贡献

• 体外培育牛黄：健民大鹏是唯一生产商，掌握核心技术，拥有48项专利，产品稳定性高。
• 市场空间测算：根据测算，2021年天然牛黄需求缺口达3247-4530千克，而体外培育牛黄市场空间在10%-100%替代率假设下可达3247-4530千克。
• 产能与需求匹配：健民大鹏年设计产能为5000千克，可覆盖市场测算需求，对公司收益贡献持续性强。

4. 财务表现与盈利预测

• 收入与利润增长：2021年营业收入32.78亿元（+33.47%），归母净利润3.25亿元（+119.59%），2022年一季度营业收入9.18亿元（+9.16%），归母净利润0.89亿元（+27.14%）。
• 毛利率提升：公司工业板块毛利率多年维持在60%以上，2021年提升至78.59%，预计未来综合毛利率将稳步增长。
• 盈利预测：
  • 2022年收入预计为39.78亿元，归母净利润3.90亿元；
  • 2023年收入预计为48.04亿元，归母净利润5.32亿元；
  • 2024年收入预计为57.90亿元，归母净利润6.69亿元；
  • EPS预计分别为2.54元、3.47元、4.36元，对应PE分别为16.53倍、12.10倍、9.63倍。

关键信息

品牌与产品

• 核心产品：龙牡壮骨颗粒、小金胶囊、健脾生血颗粒/片、便通胶囊、健民咽喉片等。
• 产品优势：部分产品获国家医保目录、基药目录推荐，具备较强的市场竞争力。

营销与渠道

• 营销改革：加大广告投放，发展线上线下结合的营销策略，2021年电商业务同比增长177.10%。
• 渠道拓展：与知名连锁药店合作，电商业务增长显著，京东儿科用药排名前列。

研发与创新

• 研发投入：2021年研发费用同比增长，占比逐年提升。
• 研发成果：七蕊胃舒胶囊是近十年首个获批上市的胃病中药1类新药，具备较高的市场潜力。

财务与增长

• 财务指标：收入和净利润持续增长，毛利率逐年提升，销售净利率和净资产收益率稳步改善。
• 现金流：2021年经营活动产生的现金流量净额同比增长106.46%，显示公司盈利能力增强。

风险提示

• 原辅材料价格波动风险：可能影响成本和利润。
• 研发不达预期风险：新产品研发进展可能影响公司增长。
• 集中带量降价风险：带量采购政策可能对产品价格和销量产生影响。
• 竞争格局恶化风险：市场竞争加剧可能影响市场份额和盈利能力。

结论

健民集团凭借“中华老字号”品牌优势、儿童用药市场增长潜力、强大的研发能力和健民大鹏的体外培育牛黄独家供应，具备良好的投资价值。公司通过品牌战略和创新战略，推动OTC和处方药双轮成长，未来有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。