20250506-东吴证券国际经纪-澳博控股-00880.HK-2025年一季报点评_业绩略低于预期_市占率维持稳定_4页_653kb

澳博控股（0880HK）2025年一季报点评总结

业绩表现

1. 公司2025年第一季度总博彩收入（博收）为755亿港元，环比持平，但贵宾/中场收入变动分化：贵宾收入同比下滑124%，中场收入同比增长16%。博监局数据表明，贵宾及中场市占率分别降至46%和165%，环比下降0.8pct和上升0.3pct，整体市占率稳定。
2. 净收益为748亿港元，同比增长81%，符合彭博预期。博彩业务净收益（695亿港元）贡献主要增长动力，而非博彩业务净收益（53亿港元）同比增幅达164%，环比增长45%。
3. 经调整物业EBITDA为96亿港元，同比增长109%但环比下降35%，低于彭博预期4%。EBITDA利润率128%，同比提升0.3pct，环比下降0.5pct。

核心动态

1. 市占率预期提升：管理层表示，4月行业博收持平情况下，公司通过新增餐厅和非博彩活动实现博收双位数增长，受益于更高的运营效率，市占率有望提升。
2. 卫星赌场合作策略：公司未与卫星赌场开展协商，但预期若卫星赌场退出，将利用自有物业空闲赌桌资源（如上葡京仅布置210张赌桌）及员工优势，因自有物业赌桌利用率接近100%，且运营效率高于卫星赌场。
3. 运营成本控制：日均运营费用2,090万港元，同比增26%但环比持平。费用结构主要为员工薪酬，市场营销团队规模已达200人，预计不会大幅扩张。

财务预测

1. 预计2025-2027年净收入分别为3196/3465/3662亿港元，经调整物业EBITDA分别为423/482/543亿港元。
2. 当前股价对应2025年EV/EBITDA为95倍，2026年为83倍，2027年为74倍。
3. 调整目标价至28港元，维持“买入”评级。公司强调不考虑特定投资需求，仅提供一般性分析。

风险提示

1. 澳门旅游业复苏不及预期
2. 中国宏观经济增速低于预期
3. 海外博彩市场分流效应
4. 贵宾业务复苏进度滞后

关键数据对比

投资逻辑

公司通过非博彩业务增长对冲博彩板块波动，但整体业绩仍低于预期。博彩业务受市场竞争影响，需关注贵宾业务复苏节奏。非博彩业务（如餐饮、娱乐）高增长可能提升市占率，但需评估其对盈利的持续贡献能力。卫星赌场退出可能带来短期机会，但公司需维持现有运营效率以巩固市场份额。