2018年证券行业年度投资策略报告_券商业绩逐步向好_强者恒强_25页_1mb

券商业绩逐步向好，强者恒强 - 2018年证券行业年度投资策略报告总结

核心内容

2018年证券行业整体表现预期向好，分析师张继袖和任宪功认为行业应给予“看好”评级。投资主线主要集中在大型券商和投资能力强的券商。

主要观点

• 经纪业务转型：随着佣金率趋于稳定，券商需通过提高利润率和布局机构业务（如PB业务）来推动收入增长。财富管理业务成为提升经纪业务利润率的关键。
• 资管业务增长：资管新规推动银行保本理财客户向券商产品转移，主动管理能力强的券商将受益。东方证券在资管业务方面表现突出。
• 投行业务专业化：IPO常态化和监管趋严，对风控能力和专业能力要求更高，利好具备强大投行业务能力的券商。
• 海外业务拓展：跨境业务试点获批，券商有望通过海外业务平衡营收结构，增强稳定性。大型券商具备更强的海外发展能力。
• 自营业务与投资收益：自营业务作为券商收入的重要来源，预计2018年维持稳定。投资能力强的券商将推动资管和投资收益增长。
• 会计准则变化：IFRS9实施后，券商投资收益更加透明，但利润波动性加大。

关键信息

市场经营环境回顾

• 2017年市场数据：
  • 日均股基成交额同比下降 $11.79%$
  • 两融余额年末达1.03万亿元，同比增长 $9.26%$
  • IPO募资规模同比增长 $53.81%$
  • 增发募资规模同比下降 $24.90%$
  • 企业债、公司债发行规模分别同比下降 $37.11%$ 和 $60.27%$
  • 资产支持证券化发行规模同比增长 $65.01%$
• 券商板块表现：
  • 申万证券（III）指数全年下跌 $12.22%$
  • 保险板块表现亮眼，涨幅达 $81.78%$
  • 估值方面，申万证券板块市盈率TTM为23.60倍，龙头券商如广发证券、国泰君安等估值较低。

投资亮点

• 资管新规：限制银行保本理财，券商集合理财、公募基金规模有望扩大，利好主动管理能力强的券商。
• PB业务：私募基金增长带动PB业务需求，券商可通过提供产品设计、融资融券等服务获得收入增长。
• ABS发行：证监会主管ABS发行规模增长显著，预计2018年继续快速增长。
• 海外业务：跨境试点获批，券商可拓展海外业务，提高营收稳定性。

盈利预测

• 2018年行业盈利预测（中性假设）：
  • 行业营收预计为3094亿元，同比增长 $4.32%$
  • 行业净利润预计为1176亿元，同比增长 $7.14%$
• 各业务板块预测：
  • 经纪业务：佣金率预计保持 $0.034%$，营收约907亿元，同比增长 $3.80%$
  • 投行业务：营收约516亿元，同比增长 $4.26%$
  • 资管业务：资管规模预计为14.48万亿元，同比降幅约 $11.43%$
  • 自营业务：预计营收2.1万亿元，与2017年基本持平
  • 信用业务：两融余额预计为10376亿元，净息差预计保持在 $3.50% - 3.58%$

重点推荐券商

• 大型券商：
  • 中信证券：行业龙头地位稳固，专业能力强。
  • 华泰证券：跨境业务试点获批，海外业务发展可期。
  • 招商证券：业绩表现优于行业平均，弹性好。
• 投资能力强的券商：
  • 东方证券：主动管理能力突出，资管业务增长显著。

风险提示

• 市场交易不如预期：若市场成交量不足，将对券商经营业绩造成负面影响。

图表目录

• 图1：2017年月度日均股基成交额及同比
• 图2：两融余额及其占A股流通市值
• 图3：2017年首发家数及募资规模
• 图4：2017年增发家数及募资规模
• 图5：企业债、公司债发行规模
• 图6：资产证券化发行规模
• 图7：新三板累计挂牌家数
• 图8：券商定向资管规模及环比增速
• 图9：券商集合资管规模及环比增速
• 图10：券商专项资管规模及环比增速
• 图11：券商直投规模及环比增速
• 图12：申万一级行业累计涨跌幅
• 图13：申万证券(III)、沪深300日涨跌幅
• 图14：上市券商累计涨跌幅
• 图15：上市券商市盈率
• 图16：上市券商市净率
• 图17：近5年申万证券（III）市盈率
• 图18：近五年申万证券（III）市净率
• 图19：私募管理人数量及管理基金数量
• 图20：私募基金管理规模及环比增长
• 图21：中美居民金融资产中存款比例
• 图22：中美居民金融权益类资产配置比例
• 图23：我国居民金融资产规模
• 图24：美国居民金融资产规模
• 图25：并购涉及金额及环比增速
• 图26：并购重组委审核上会数量
• 图27：高盛海外业务收入占营收比例
• 图28：上市券商市净率
• 图29：上市券商市盈率
• 图30：上市券商市净率
• 图31：上市券商市盈率

表格目录

• 表1：截至2017/12/28上市券商集合资管产品资产净值
• 表2：东方资管集合资管、公募基金规模较年初分别上涨42.83%、33.69%
• 表3：2017年基金净值总回报前50名中，东方证券旗下东方红基金占10名
• 表4：2017年上半年上市券商旗下期货子公司经营数据
• 表5：上市券商ABS承销规模及其占债券总承销规模比例
• 表6：代表性上市券商境外收入规模
• 表7：代表性上市券商境外收入占比
• 表8：2018年两融余额敏感性测试
• 表9：2018年行业盈利预测核心假设
• 表10：2018年行业盈利预测

总结

2018年证券行业将面临新的机遇与挑战。随着市场环境的变化和政策的推动，券商需通过转型和专业化提升业绩。重点推荐大型券商如中信证券、华泰证券和招商证券，以及投资能力强的券商如东方证券。行业整体估值处于低位，具备较强竞争力的券商将有望在市场中脱颖而出。