20131222-宏源证券-建筑工程行业_2014年度策略报告_-改革开启新周期_转型催生新机会_79页_3mb

建筑工程行业2014年度策略报告总结

核心内容

本报告分析了2014年建筑工程行业的投资机会与前景，认为在经济增长模式转型和改革启动的背景下，建筑行业面临挑战，但同时也蕴含新的机遇。报告指出，建筑行业整体增速下移，但基数依然庞大，未来增长主要来自于高铁、城轨、市政投资等基建领域，以及装饰、园林、生态环保等新兴领域。建筑行业估值已处于历史低点，但存在提升契机，特别是在改革红利和新兴产业高成长的推动下。

主要观点

行业成长空间

• 房建：2013-2015年房地产开发投资增速预计分别为19%、15%、12%，新开工面积增速分别为10%、8%、6%。放开“单独”二胎政策后，预计未来5年每年新增婴儿数量将增加11.4%，这将带来改善性住房需求的短期增加及未来20年新增刚性需求。
• 基建：与金砖四国和OECD国家相比，中国的交通基础设施建设水平仍不足，未来增长主要来自中央主导的高铁投资、地方主导的城市轨道交通投资，以及新型城镇化带动的市政投资。预计狭义口径基建投资增速分别为5.9%、6.5%、3.3%，广义口径基建投资增速分别为20%、15%、12%。
• 工业建筑：制造业建安工程增速预计为19%、17%、15%。预计2013-2015年制造业建安投资将分别达6.66万亿元、7.79万亿元、8.96万亿元。从能源结构转型角度看，新型煤化工行业前景广阔。

行业周期波动及估值

• 建筑业周期平均长度约为5.17年，与宏观经济周期呈显著同向相关关系。GDP每增长1个百分点，建筑业总产值平均增长1.824个百分点。
• 2013年建筑板块整体表现较弱，估值中枢下移。2014年行业估值有望提升，尤其在改革红利和新兴产业高成长的推动下。
• 建筑行业估值处于历史低位，但未来存在提升契机。

年度投资策略

2014年投资机会主要集中在以下六大主线：

1. 基建及新型城镇化：重点关注高铁、城轨及市政投资。推荐中国建筑、中国水电、中国交建、中国中铁、中国铁建、达实智能、赛为智能等。
2. 装饰：装饰板块估值提升弹性最大，重点推荐亚厦股份、金螳螂、广田股份、洪涛股份。
3. 生态环保节能：政策支持和行业环境改善推动估值提升。重点推荐普邦园林、棕榈园林、三维工程、万邦达、达实智能、延华智能等。
4. 工业工程：煤化工行业将迎政策与订单双重驱动，重点推荐化学工业工程公司如中国化学、东华科技、延长化建，以及油服工程公司如中海油服、海油工程。
5. 国企改革：国企改革将带来估值与业绩的“戴维斯双升”。推荐中国海诚、中国建筑、中国水电、隧道股份、粤水电等。
6. 事件驱动型机会：关注定向增发、并购重组、新股发行等。推荐围海股份、延长化建、亚厦股份等。

关键信息

• 投资组合：成长组合包括达实智能、围海股份、普邦园林、亚厦股份、三维工程、万邦达；价值组合包括中国化学、中海油服、中国建筑；主题组合包括苏交科、中国海诚、中工国际。
• 政策环境：2014年将是中国经济转型的关键年份，上半年经济维稳，下半年改革启动和推进。
• 货币环境：利率上行和流动性紧张可能成为常态，建筑行业面临融资成本上升的压力。
• 市场表现：2013年建筑板块整体下跌，但部分细分行业如建筑智能、园林、设计咨询表现较好。

行业环境分析

政策环境

• 新型城镇化：中央城镇化工作会议提出六大任务，包括推进农业转移人口市民化、提高建设用地利用效率、建立多元可持续的资金保障机制等。
• 生态环保：生态文明被提升至政府考核指标，政策支持和行业环境改善将推动生态环保行业的发展。
• 价格改革：推进水、石油、天然气、电力、交通、电信等领域价格改革，促进市场机制作用。
• 土地改革：允许农村集体经营性建设用地入市，优化土地利用结构。
• 国企改革：推动国企改革，重点关注民企参股、国有资产证券化及股权激励。
• 自贸区：自贸区建设将带动相关建筑企业受益，如浦东建设、中国海诚、隧道股份等。

货币环境

• 利率上行：银行间回购利率整体上升，信用债收益率呈平坦化上行趋势。
• 流动性紧张：未来流动性可能持续紧张，利率上行成为常态。

基建发展分析

铁路建设

• 国内高铁：2013年1-10月铁路固定资产投资和基本建设投资分别为4292.69亿元、3834.75亿元，同比增长1%、6%。预计2014-2015年铁路投资规模将达6000亿元。
• 高铁出口：中国高铁建设已进入16个国家，预计未来7年新增高铁里程将达3万公里以上，带来1.1万亿美元的直接投资。

城轨建设

• TOD模式：TOD模式驱动城轨投资热潮，政府通过公共交通带动土地开发，形成多重盈利模式。
• 投资规模：预计2014年城轨建设将成为基建投资的重点，各城市规划陆续出台，投资规模较大。

行业空间与未来展望

• 房建：潜在市场需求广阔，未来增长可能受到政策调控和经济转型的影响。
• 基建：未来增长主要来自高铁、城轨及市政投资，预计增速较慢但空间较大。
• 工业建筑：受益于能源结构转型，新型煤化工行业将迎来政策与订单的双重利好。

风险因素

• 经济增长放缓：潜在经济增速下移，可能影响行业需求。
• 政策不确定性：改革进程可能带来政策调整，影响行业环境。
• 流动性紧张：利率上行和流动性收缩可能增加融资成本。
• 市场竞争加剧：行业集中度提升，中小企业面临更大竞争压力。

重点推荐公司

• 中国建筑：推荐买入，目标价4.80元。
• 中国化学：推荐买入，目标价12.00元。
• 中国水电：推荐买入，目标价3.80元。
• 围海股份：推荐买入，目标价15.20元。
• 达实智能：推荐买入，目标价22.30元。
• 苏交科：推荐买入，目标价19.20元。
• 中国海诚：推荐买入，目标价19.20元。
• 亚厦股份：推荐买入，目标价36.80元。
• 广田股份：推荐买入，目标价26.40元。
• 金螳螂：推荐买入，目标价35.7元。
• 普邦园林：推荐买入，目标价23.70元。
• 棕榈园林：推荐买入，目标价30.50元。

总结

2014年建筑工程行业面临经济转型和改革带来的挑战，但同时也蕴含新的投资机会。重点投资领域包括基建及新型城镇化、装饰、生态环保节能、工业工程、国企改革及事件驱动型机会。行业估值处于历史低位，但有望在改革红利和新兴产业高成长的推动下提升。建议投资者关注重点推荐公司，如中国建筑、中国化学、中国水电、围海股份、达实智能、苏交科、中国海诚、亚厦股份等，以把握行业未来增长机遇。