20240822-中泰国际证券-粤丰环保-01381.HK-FY24中期业绩逊预期_但运营收入保持增长_6页_1mb

粤丰环保（1381HK）中期业绩分析：股价中性评级下调，目标价降至400港元

核心业绩

• 中期净利润大幅下降：2024年上半年股东净利润同比下降271%至45亿港元，主要因无建设服务收入、智能停车业务减值亏损5190万港元及利息支出增长89%。
• 收入结构变化：公司收入下降285%至213亿港元，但运营业务增长显著，售电量同比增46%至278万兆瓦时，垃圾处理量增76%至870万吨。
• 毛利率大幅提升：由于无在建工程，公司未产生低毛利的建设服务收入，导致毛利率从380%跃升至485%。

财务数据分析

• 费用压力：利息支出增长至35亿港元，税项同比上升291%至8800万港元，因实质税率从108%增至192%。
• 未来预测：预计全年股东净利润率将从201%微增至222%，毛利率将达531%，但盈利上升受限。

目标价调整

• 下调估值：基于业绩不达预期，机构将公司FY24-25年净利润预测下调224%-89%，目标价从420港元降至400港元，对应约97%下行空间。

风险提示

1. 项目延误：工程建设不确定可能影响收入。
2. 财务风险：贷款利率上升及税项变化。
3. 电价下跌：并网电价大幅变动将影响售电收益。

结论

粤丰环保虽运营端维持增长，但高利率与重复摊薄利润的负面影响显著，公司不派中期股息，评级维持“中性”，市场需关注项目进展与电价政策风险。