20211109-天风证券-科顺股份-300737.SZ-扩产步履不停_股权激励提振信心_4页_896kb

科顺股份（300737）总结

核心内容

科顺股份近期发布多项公告，包括限制性股票激励计划和员工持股计划，同时宣布将在浙江湖州投资建设新工厂，以提升其在防水材料、涂料、干粉砂浆等领域的产能。分析师认为，公司当前的估值已处于历史低位，且通过持续扩产和战略调整，有望在未来实现业绩增长。

主要观点

• 股权激励计划：公司推出限制性股票激励计划，合计2000万股，首批授予391人，授予价格为8.5元/股，解锁条件以2021年为基数，2022-2024年扣非业绩增速不低于25%/56%/95%，且经营性现金流净额大于零。同时，公司还公布了上限8亿元的员工持股计划，员工自有资金上限为4亿元，实控人担保自有资金8%年化收益。
• 扩产计划：公司拟在浙江湖州投资10亿元建设新工厂，新增卷材1.1亿平、涂料4万吨、干粉砂浆10万吨年产能，表明其对中长期发展的信心。
• Q3毛利率分析：Q3单季度毛利率为29.95%，同比下滑10.69个百分点，环比Q2下滑0.83个百分点。剔除运输费影响后，Q3毛利率为33.72%，同比下滑6.92个百分点。分析师认为，原材料价格上涨和去年的高毛利率基数是主要原因，但若后续沥青价格稳定，毛利率有望改善。
• 成本端展望：当前消费建材板块基本面处于底部，公司通过不断扩产有望进一步降本，中长期市占率提升可期。同时，随着下游客户集中度提升，公司凭借品牌、服务、渠道和成本优势，有望实现较好的成长性。
• 估值分析：公司当前PE（TTM）和与沪深300、Wind全A的比值均处于历史低位，表明其估值具备吸引力。分析师认为，二线龙头短期反弹空间较大，维持“买入”评级。
• 财务预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为9.7/14.3/19亿元，EPS分别为0.84/1.24/1.65元，未来三年净利润增速分别为9.13%/46.90%/32.92%。公司市盈率从2021年的14.56倍降至2023年的7.46倍，市净率从2.49倍降至1.62倍，市销率从1.76倍降至1.04倍，EV/EBITDA从9.70倍降至3.54倍。

关键信息

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强的中长期成长性。
• 风险提示：房地产新开工低于预期、沥青价格大幅反弹、现金流大幅恶化。
• 股价走势：当前价格为12.29元，一年内最高为38.30元，最低为12.10元。
• 财务数据：公司2021年营业收入预计为8017.32百万元，净利润预计为971.64百万元，EPS预计为0.84元。
• 可比公司：东方雨虹、三棵树、凯伦股份等公司估值较高，而科顺股份等二线龙头已处于历史低位。

估值分位与可比公司对比

财务预测摘要

财务比率分析

结论

科顺股份通过股权激励和扩产计划，展现了其对中长期发展的信心。尽管Q3毛利率有所下滑，但分析师认为这是短期因素导致，未来随着原材料价格趋于稳定和产能扩张，毛利率有望回升。当前估值处于历史低位，具备投资价值，维持“买入”评级。