20161011-高盛-Lowering_the_M_A_rank_to_2_for_DSBG_DSFH_under_our_M_A_framework_12页_343kb

总结：Hong Kong Financial Services - M&A 框架分析

核心内容

本报告分析了香港银行及金融服务业中 Dah Sing Banking Group (DSBG) 和 Dah Sing Financial Holdings (DSFH) 的并购（M&A）可能性，并调整了其 M&A 排名。基于公司治理结构、市场准入、规模及政治/监管难度等因素，Goldman Sachs 建立了一个 M&A 框架，用于评估潜在并购概率，并据此调整目标价格（TP）。

主要观点

• M&A 概率下降：由于 Dah Sing 的主要股东 Wong 家族可能不再积极出售其股份，我们将其 M&A 排名从 1 调整为 2。
• M&A 框架评分：M&A 概率被划分为四个等级，其中 1 代表高概率（30%-50%），2 代表中等概率（15%-30%），3 代表低概率（10%-15%），4 代表极低概率（0%-10%）。
• 目标价格调整：基于 M&A 框架评分，我们对 DSBG 和 DSFH 的目标价格分别下调了 13% 和 15%，并保持“Neutral”评级。
• M&A 估值权重：M&A 估值在目标价格计算中占 15% 的权重，与排名 2 相对应。
• M&A 潜力因素：
  • 关键股东意愿：认为关键股东是否愿意出售是决定并购可能性的最重要因素。
  • 市场准入：拥有香港银行牌照或中国内地业务牌照可为并购方提供市场准入优势。
  • 规模：较小规模的银行更可能成为并购目标。
  • 政治/监管难度：由于 HKEx 规则，收购需满足特定条件，如超过 30% 的持股需触发全面要约。

关键信息

DSBG/DSFH M&A 分析

• 股东意愿：Wong 家族可能不再积极出售股份，因此我们将其 M&A 愿意度从“Yes”调整为“Maybe”。
• 战略吸引力：尽管 M&A 概率降低，但 DSBG 和 DSFH 仍具有一定的战略吸引力，主要来源于其投资经验（因出售保险业务）和相对较小的规模。
• 目标价格调整：
  • DSBG：旧目标价格为 HK$16.30，新目标价格为 HK$14.20，下调 13%。
  • DSFH：旧目标价格为 HK$60.60，新目标价格为 HK$51.30，下调 15%。
• 估值方法：我们采用 SOTP（Sum of the Parts）和 RIM（Residual Income Method）方法进行基本面估值，并结合 M&A 框架进行调整。

风险提示

• DSBG/DSFH 风险：
  • 正面：并购可能性、净息差（NIM）改善。
  • 负面：信用质量不及预期、融资压力、DSFH 保险业务债券投资组合的市值损失。
• 其他银行风险：
  • HSB：正面：资本回报加速、净息差改善；负面：美国利率上升缓慢。
  • BEA：正面：潜在并购、SHIBOR 上升、信用或成本管理改善；负面：资本成本上升。
  • HSBC：正面：无；负面：英国信用成本上升、欧洲运营成本增加。
  • STAN：正面：并购可能性、宏观环境改善；负面：资产质量下降、重组带来的业务中断。

M&A 框架评分依据

M&A 框架评分结果

附表摘要

M&A 框架评分表

目标价格调整表

基本面估值与 M&A 估值

其他信息

• M&A 框架：我们采用的 M&A 框架综合了定性和定量因素，以评估潜在并购概率。
• 投资顾问披露：Goldman Sachs 为 BEA 和 BOC Hong Kong 提供了财务顾问服务。
• 投资评级分布：
  • Buy：31%
  • Hold：54%
  • Sell：15%

此总结基于 Goldman Sachs 的 M&A 框架和相关财务数据，旨在为投资者提供对 DSBG、DSFH 以及 HK 银行业整体的估值和并购可能性分析。