20220109-天风证券-信用周报_商业银行二级资本债及永续债怎么看__21页_2mb

报告摘要

商业银行二级资本债及永续债投资分析总结

核心内容概述

2021年，商业银行二级资本债和永续债在信用市场中表现突出，受到机构投资者的广泛青睐。尽管其收益率走势与债市整体节奏相似，并受到监管政策的影响，但在资产荒和风险偏好下降的背景下，这些品种仍表现出较高的吸引力。2022年，随着政策继续引导，供给端预计仍将显著增长，需求端则在资管新规影响下有所调整，但总体配置需求仍存在。

主要观点

收益率及利差整体下行

2021年商业银行二级资本债和永续债走势可分为三个阶段：

第一阶段（年初至8月中旬）：利率震荡下行，机构对安全性较高的次级类债券偏好明显，收益率及信用利差均显著下行。
第二阶段（8月中旬至10月中旬）：受到监管政策调整，收益率及中高等级利差阶段性上行，整体上行幅度达20-30bp。
第三阶段（10月中旬至今）：收益率及利差整体下行，但12月信用利差小幅上行，可能由非银机构止盈引起。

中高等级债券：AA+评级的债券信用利差极低，持续在10bp以内震荡，显示市场对其的乐观态度。
低等级债券：低等级债券的信用利差未受8-10月份市场调整影响，持续下行，反映机构对安全性高的次级类债券的偏好。

未来投资展望

供给端分析

政策支持：中国人民银行和银保监会多次发文鼓励商业银行资本工具创新，支持发行具有创新损失吸收机制的新型资本补充债券。
发行规模：自2019年以来，商业银行二级资本债和永续债批准发行规模连续三年超过1.2万亿元，2022年预计仍将保持增长。
主要发行人：国有大行（如农行、中行、工行、邮储、交行等）获批额度较多，且基本满额利用批准额度。

需求端分析

主要持有机构：非法人产品（如银行理财）、银行自营和基金公司为主要投资者。
银行理财：在资管新规和现金管理类产品整改背景下，银行理财对投资期较长的永续债新增承接能力有限，但对二级资本债仍有配置需求。
基金：基金持仓增长较快，未来有望成为重要的增量资金来源。
流动性提升：商业银行二级资本债和永续债的换手率明显上行，流动性增强，吸引更多投资者。

关键信息

信用风险评估

风险防范：央行通过在线修复方式化解中小银行风险，如包商银行、恒丰银行等，有效防范系统性风险。
风险类型：主要风险包括减记风险和续期风险。减记风险是指在触发事件发生时，债券本金可能被减记；续期风险是指发行人可能选择不赎回票据，导致债券继续存续。
历史案例：包商银行二级资本债已出现减记，未赎回的二级资本债已有26家，其资本充足率普遍较低，财务表现一般。

投资者结构

非法人产品：占主要份额，以银行理财为主，配置规模持续增长。
银行自营：配置规模有所下降，但仍是重要投资者。
基金：持仓快速上升，成为重要增量资金来源。

小结

2021年，商业银行二级资本债和永续债在信用市场中表现出色，受到机构投资者的青睐。2022年，供给端预计持续增长，需求端则受到资管新规和现金管理类产品整改的影响，但总体配置需求仍存在。在信用风险方面，央行的丰富经验可以有效防范系统性风险，使这些债券的投资风险基本可控。未来，随着流动性提升和基金等增量资金的加入，商业银行二级资本债和永续债仍具有较高的投资价值。