20170904-华创证券-铁路行业半年报回顾_营收净利大幅增长_货运强劲复苏_持续看好铁路改革_13页_823kb

铁路运输行业半年报回顾及改革展望

核心内容概述

2017年上半年，中国铁路运输行业整体表现强劲，营收与净利润均实现显著增长，反映出行业复苏态势及改革红利的释放。其中，货运业务表现尤为突出，成为拉动行业增长的主要动力。同时，铁路改革进程加快，为行业带来新的发展机遇。

主要观点

1. 财务数据：营收净利大幅提升

• 行业总体表现：

  • 2017年上半年铁路板块实现营收409.07亿元，同比增长26.98%。
  • 实现净利润83.15亿元，同比增长85.26%。
  • 毛利率由15.96%提升至24.44%，净利率由13.93%提升至20.33%。

• 公司表现：

  • 大秦铁路：营收273.57亿元（占比66.87%），同比增长28.89%；净利润76.23亿元，同比增长107.12%。
  • 铁龙物流：营收51.39亿元，同比增长76.54%；净利润1.84亿元，同比增长45.53%。
  • 广深铁路：营收84.12亿元，同比增长4.13%；净利润5.09亿元，同比下滑25.39%，主要受成本上升影响。

2. 行业变化：铁路改革实质性推进

• 改革提速：

  • 客运方面：东南沿海高铁价格调整、复兴号提速至350公里时速。
  • 混改方面：铁总经理陆东福多次会见互联网与汽车企业，提出混改及“双网融合”战略。
  • 土地开发方面：铁总推出32个土地综合开发项目，推动资产盘活和证券化。

• 改革路径：

  • 主辅分离：剥离盈利能力强的辅业，与社会资本融合发展。
  • 专业公司混改：如中铁集、中铁特货、中铁快运等，引入战略投资者。
  • 路局公司化：推动18个路局公司化改革，实现资产证券化，降低负债率。

3. 煤炭运输持续景气向上

• 结构性调整：

  • 公路治超政策导致汽运煤成本上升，大量回流铁路，带动铁路货运量增长。
  • 环渤海港口禁止汽运煤，进一步推动铁路运输需求。

• 中长期趋势：

  • 动力煤需求有望持续，因水电开发程度已达较高水平，火电补充需求增加。
  • “三西”地区优质产能释放，为铁路运输带来长期货量支撑。

投资建议

推荐公司及评级

公司分析

• 大秦铁路：

  • 2017年盈利有望超预期，受益于环渤海港口禁止汽运煤及“三西”产能释放。
  • 预计全年运量达4.3亿吨，同比增长22.5%。
  • 毛利率持续回升，预计2017年净利138.8亿元，EPS为0.93元，PE为9.8倍。
  • 2018-2019年EPS预计分别为1.01元、1.03元，对应PE为9.0倍、8.9倍。

• 广深铁路：

  • 改革受益路径清晰，包括普铁提价及土地资产盘活。
  • 预计2017-2019年归属净利分别为8.7亿、10.4亿、12.2亿元，对应PE分别为42倍、36倍、30倍。

• 铁龙物流：

  • 受益于铁路货运回暖及改革推动，预计2017-2019年净利润分别为3.51亿、4.58亿、5.58亿元，对应PE分别为54倍、41倍、34倍。
  • 给予“推荐”评级。

风险提示

• 铁路改革不及预期
• 经济大幅下滑
• 资本开支过大
• 客流量大幅下降

关键信息总结

• 行业复苏：2017年上半年铁路行业营收与净利大幅增长，货运回暖是主要驱动力。
• 改革推进：铁总改革提速，混改、土地开发、组织架构调整等举措逐步落地。
• 煤炭运输：受治超及环保政策影响，铁路运煤量回升，中长期景气可期。
• 投资标的：大秦铁路、广深铁路、铁龙物流为改革受益标的，分别给予“强烈推荐”、“强烈推荐”、“推荐”评级。
• 财务预期：大秦铁路盈利改善显著，广深铁路改革路径清晰，铁龙物流受益于改革政策。