20250429-国金证券-华利集团-300979.SZ-Q1营收稳健_产能爬坡影响盈利_4页_1014kb

华利集团2025年一季度业绩分析总结
华利集团于2025年4月28日发布一季报，数据显示2025年第一季度营业收入达5353亿元，同比增长1234%，但归母净利润762亿元同比下降325%，扣非净利润751亿元同降335%。业绩表现符合预期，主要因新工厂产能爬坡导致短期利润率承压。

经营分析

• 订单增长：运动鞋销量达49亿双，同比增长824%。ASP（平均售价）小幅上涨，量价齐增推动订单增长，其中新客户Adidas合作成果显著，Q4已开始量产。
• 产能扩张：为应对订单激增，公司在越南、印尼、中国等地加快新工厂建设。继2024年分两批投产2家成品鞋工厂后，2025年第一季度新增2家工厂，产能布局进一步优化。
• 毛利率承压：一季度毛利率为22.9%，同比下降5.47个百分点，主因新工厂效率尚未完全释放。公司计划通过培训机制优化、智能化生产设备及管理系统部署提升运营效率。
• 费用控制：销售及管理费用率保持稳健优化，净利率为14.26%，同比下降2.3个百分点。预计未来新工厂产能爬坡完成，盈利能力将逐步恢复。

关税影响有限
公司东南亚工厂采用来料加工模式，且越南工厂原材料本地采购比例超50%，对关税敏感度较低。美国对越南、柬埔寨加征关税的实施推迟90天，短期内缓解成本压力。

客户结构与增长驱动
公司依赖阿迪、昂跑等新客户贡献增量，当前增长势头良好。在耐克等大客户增速放缓的背景下，新客户拓展能力突出，有望带动订单持续增长。

盈利预测与估值
预计公司2025-2027年归母净利润为4423/5074/5792亿元，对应PE分别为15/13/11倍。基于客户结构优化、成本控制能力及产能提升预期，维持“买入”评级。

风险提示

1. 人民币汇率波动可能影响海外业务利润；
2. 海外市场需求不确定性；
3. 所得税率提升对利润的潜在压力。

市场评级参考
近期市场相关报告中，“买入”建议占比最高，平均投资建议评分100分（对应买入评级），显示市场对该股未来表现较为乐观。

核心数据摘要

• 营收增长：2025年一季度同比激增1234%，预计未来三年CAGR为13%-14%；
• 净利润增长：2025年一季度同比下降325%，但未来三年预测归母净利润复合增速达14.14%；
• 估值水平：2025年PE为15倍，2027年降至11倍，估值逐步收窄；
• 盈利恢复预期：工厂效率提升后，净利率有望稳定在16%左右。

结论
华利集团一季度业绩受新工厂产能爬坡影响，短期利润率承压但订单增长稳健。随着产能释放及运营效率优化，盈利水平有望逐步恢复。新客户拓展和关税政策利好支撑长期增长，维持“买入”评级，但需关注汇率、需求及税率等风险。