20180713-上海证券-嘉事堂-002462.SZ-上半年业绩维持快速增长_持续拓展外埠业务_4页_802kb

上半年业绩维持快速增长

核心内容概述

公司2018年上半年实现营业收入85.20亿元，同比增长30.36%；归母净利润1.85亿元，同比增长29.82%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长23.53%。其中，第二季度业绩增速显著高于第一季度，主要受益于行业政策调整和公司业务模式优化，尤其是北京地区阳光采购政策带来的行业整合机会。

主要观点

• 业绩增长显著：上半年公司整体业绩保持快速增长，第二季度收入与利润增速均高于第一季度，显示出公司调整后的业务模式在政策变化中具有较强的适应性。
• 收入结构集中：公司收入主要依赖医药批发业务，占比高达98.30%，医药连锁和医药物流业务占比相对较低，分别为0.90%和0.80%。
• 外埠业务拓展：公司持续拓展外埠市场，北京以外地区收入同比增长31.10%，进一步推动全国性业务布局。
• 毛利率小幅下降：2018H1毛利率为9.45%，较上年同期下降0.55个百分点，主要受耗材招标降价和低毛利业务收入增长影响。
• 费用率上升：期间费用率上升至4.81%，财务费用率同比上升0.35个百分点，主要由于收入规模扩大和两票制执行导致的资金需求增加。

关键信息

股票与市场表现

• 报告日股价：21.60元
• 12个月A股价格区间：19.18-38.01元
• 流通市值：54.90亿元
• 每股净资产：9.40元
• PBR（市净率）：2.34倍
• DPS（每股分红）：10派1.50元

主要股东结构

• 中国青年实业发展总公司：16.72%
• 北京海淀置业集团有限公司：5.09%
• 中协宾馆：4.86%

收入与利润预测

财务比率分析

业务拓展情况

• 医疗器械销售业务子公司数量增加至24家，新增6家，包括嘉事商漾、嘉事同瀚等。
• 嘉事商漾、嘉事同瀚2018H1合计营收8,366.65万元，净利润1,647.95万元，对应归母净利润约840.46万元。
• 嘉事蓉锦2018H1营收6.20亿元，净利润1,236.53万元，对应归母净利润约630.63万元。
• 公司通过外延式并购，持续完善全国药品与器械业务布局，丰富商品品类，显著增厚业绩。

风险提示

• 北京区域市场竞争加剧
• 药品招标、医保支付等政策变化
• GPO业务拓展不及预期
• 北京以外地区扩张不及预期

投资建议

• 未来六个月投资评级：维持“谨慎增持”评级
• 估值分析：公司PE低于行业平均水平，具有一定的估值优势
• 盈利预期：公司未来盈利能力有望稳步提升，业务结构持续优化

附录

资产负债表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

利润表预测（单位：百万元）

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 增持：股价表现将强于基准指数20%以上
  • 谨慎增持：股价表现将强于基准指数10%以上
  • 中性：股价表现将介于基准指数±10%之间
  • 减持：股价表现将弱于基准指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 增持：行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%
  • 减持：行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5%

免责条款

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