真实超预期系列研究之三：从低预期里寻找超预期-20230903-申万宏源-22页_1mb

从低预期里寻找超预期总结

核心内容

本文探讨了在业绩预告低于市场一致预期的股票中寻找超额收益（alpha）的策略，分析了业绩预告与真实业绩之间的关系，并构建了基于业绩预告低预期的股票组合，验证其在历史数据中的表现。

主要观点

1. 业绩预告低于预期的股票仍可获取超额收益

   • 业绩预告低预期事件发生后，股票相对行业指数有显著上涨，这主要来源于“靴子落地”效应，即市场对低预期事件早有预期，事件发生后利空出尽，股价反弹。
   • 在所有业绩预告低预期事件中，仅有约14%的股票在真实业绩中出现超预期，但这些股票并未带来更高的超额收益，反而表明业绩预告较为准确。

2. 业绩预告与真实业绩的匹配程度影响超额收益

   • 当业绩预告和真实业绩均未超预期时，股价在事件后小幅上涨，说明业绩预告相对准确，市场反应较为理性。
   • 业绩预告偏离度低的股票组合在事件后表现更优，表明信息的准确性和披露质量是超额收益的重要来源。

3. 构建低预期股票组合的策略价值

   • 低预期股票组合（按业绩预告低预期筛选）在回测期间（2011年3月-2023年7月）相对中证全指指数表现出超额收益。
   • 业绩预告低预期股票组合的收益表现优于业绩预告低预期且真实业绩超预期的股票组合，说明“靴子落地”效应是主要收益来源。

4. 不同事件类型对股票表现的影响

   • 业绩预告超预期事件前后，股票均有上涨，但真实业绩超预期事件发生前的涨幅更高。
   • 业绩预告超预期但真实业绩未超预期的股票，在事件后涨幅有限，表明市场可能提前交易了超预期信息。

关键信息

• 业绩预告低预期的定义：业绩预告归母净利润最大值低于市场一致预期。
• 业绩预告超预期的定义：业绩预告归母净利润最小值超过市场一致预期。
• 事件后涨幅分析：业绩预告低预期事件后，股票涨幅最高的是前期跌幅最大的组（G1），说明“靴子落地”效应显著。
• 业绩预告偏离度计算公式：
  $$
  feq_bias_{i,t} = \frac{abs(eq_{i,t} - feq_{i,t})}{(abs(eq_{i,t}) + abs(feq_{i,t})) / 2}
  $$
• 组合表现：
  • 低预期股票组合（等权配置）在2011年3月至2023年7月期间，相对中证全指指数有超额收益。
  • 业绩预告低预期且真实业绩超预期的股票组合表现不稳定，表明其可能受公司治理因素影响较大。

构建低预期股票组合

• 调仓频率：每月底调仓。
• 筛选标准：每月底回看过去三个月，筛选出最新季度业绩预告低于预期的股票。
• 组合表现：在不同年份中，低预期股票组合的绝对收益和相对收益均表现优于市场基准。

风险提示

• 本报告基于历史数据构建，历史表现不代表未来。
• 市场环境变化可能导致策略失效。
• 投资决策需结合个人情况，不能仅依赖投资评级。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券有限公司发布，仅供其客户使用。
• 投资建议仅供参考，不构成私人咨询建议。
• 报告中提及的股票可能被关联机构持有或交易，需注意潜在利益冲突。

投资评级说明

• A股投资评级：基于沪深300指数，分为买入、增持、中性、减持。
• 港股投资评级：基于恒生中国企业指数（HSCEI），分为买入、增持、持有、减持、卖出。
• 投资评级为相对评级，表示投资比重建议，非绝对推荐。

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作者信息

• 证券分析师：邓虎，执业编号：A0230520070003，邮箱：denghu@swsresearch.com
• 研究支持：王宇涵，执业编号：A0230121120004

总结

本文通过分析业绩预告与真实业绩之间的关系，指出在业绩预告低预期的股票中，通过“靴子落地”效应可以获取超额收益。构建的低预期股票组合在历史数据中表现优于市场基准，表明该策略具有一定的投资价值。同时，研究也指出业绩预告超预期的股票在真实业绩未超预期时，其表现不佳，说明市场可能已提前交易超预期信息。因此，投资者在使用该策略时，需注意市场环境的变化及潜在利益冲突，合理评估风险。