20180808-国金证券-通信行业研究_海外物联网模组龙头对标_外延为主_端+云+解决方案_是转型方向_20页_1mb

报告摘要

本报告对通信行业，特别是物联网模组领域进行了深入分析，指出物联网连接数已进入爆发增长期，预计未来将持续高增长，带动产业链上游（感知层+网络层）优先受益。同时，分析了海外三家通信模组龙头企业（Sierra、Telit、Gemalto）的布局与转型路径，为我国通信模组行业提供了重要参考。

物联网进入爆发增长期：2017年全球物联网连接数首次超过全球人口数，达到84亿，预计至2020年将达208亿，我国预计在2025年达到53亿。连接是万物互联的基础，行业初期将优先受益于连接数的增长。
产业链上游率先受益：物联网的爆发将首先带动感知层和网络层的发展，其中无线通信模组作为连接的关键环节，市场将进入景气期。
无线模组市场前景广阔：据Machina Research预测，我国无线模组市场规模至2020年将达到296亿元，目前仍处于追赶阶段，但未来有望通过提升产品性能和聚焦大颗粒行业实现竞争力提升。
转型方向：端+云+解决方案：海外龙头企业均向“端+云+解决方案”方向转型，通过平台服务提升盈利能力和差异化优势。Sierra推出开源AEP平台Legato，Telit布局M2M云服务，Gemalto则在数字安全领域建立领先优势。
外延是获取技术与市场的重要手段：Sierra和Telit均通过频繁并购拓展业务，但需注意并购风险与后续整合能力。小而精的并购更有利于稳健发展。
我国模组企业需提升产品性能与盈利能力：目前我国模组企业主要依赖中低毛利的2G产品，整体毛利水平偏低。未来需向4G及更高技术转移，聚焦车联网、安防、制造等大颗粒行业。

Sierra Wireless：
- 2017H1出货量全球第二，营收占全球32%。
- 17年毛利率达34%，但净利润同比下滑22.27%。
- 聚焦“端+云+解决方案”转型，重点布局车联网、智慧城市等应用。
- 通过多次并购拓展业务，但需关注整合效果与成本控制。
Telit：
- 2017H1通信模组出货量全球第三，市场份额11%。
- 17年出现亏损，毛利下滑至35.1%，主要受并购及研发费用影响。
- 聚焦车联网，与奔驰、宝马等车企合作。
- 模组业务毛利较高（38%-41%），具备较强成本控制能力。
Gemalto：
- 全球最大的SIM卡制造商，2017年蜂窝模块业务占比11.71%。
- 专注于数字安全领域，提供“模块—SIM卡—平台—安全”的物联网解决方案。