2018年地方债市场全景扫描——债务置换全程回顾篇_7页_445kb

2018年地方债市场全景扫描——债务置换全程回顾篇总结

核心内容

本报告由中债资信发布，系统回顾了2018年地方政府债务置换的背景、进程及影响，涵盖债务发行、交易、存量情况以及未来展望。报告指出，地方政府债务置换是地方政府债务管理体制改革的重要配套措施，自2015年起实施，对地方政府、城投企业及金融市场均产生了深远影响。

主要观点

• 债务置换背景：2010年前地方政府虽被法律禁止直接举债，但实际积累了大量债务。2014年底审计认定后，财政部启动债务置换，计划在三年内完成，但实际进程延长。
• 置换进程：2015~2018年累计发行置换债券12.18万亿元，其中2016年发行量最高。截至2018年末，仍有约0.43万亿元非政府债券形式的存量债务。
• 发行方式：定向发行置换债券规模为3.88万亿元，占比31.87%。定向发行有助于减少对金融市场的扰动，加快置换进程。
• 期限结构：置换债券以5、7、10年期为主，10年期占比最高（43.16%）。2019年到期压力较小，但2020年起将面临集中到期，预计可通过发行新债进行周转。
• 对地方政府的影响：债务置换使隐性债务显性化，提升了债务管理的规范性和透明度，同时显著降低了地方政府的利息支出。
• 对城投企业的影响：城投企业作为主要举债主体，债务置换减轻了其还本付息压力，修复了资产负债表，增强了市场信心。但其融资职能尚未完全剥离。
• 对金融市场的影响：地方政府债券规模迅速扩大，占全市场债券余额比重由3.27%升至21.08%，成为最大单一债券品种，国债与信用债占比显著下降。

关键信息

一、债务置换背景

• 2010年前地方政府违规举债普遍，债务管理混乱。
• 2014年底审计认定地方政府债务余额为15.4万亿元。
• 2015年启动债务置换，计划在三年内完成，但实际进程延续至2018年。

二、置换债券发行情况

• 累计发行量：2015~2018年累计发行12.18万亿元。
• 分年度发行：
  • 2015年：3.2万亿元
  • 2016年：4.87万亿元（最高）
  • 2017年：2.77万亿元
  • 2018年：1.34万亿元
• 区域分布：
  • 发行量最大的为江苏（8,751.39亿元）和贵州（8,434.69亿元）。
  • 深圳和西藏发行量最小（分别为0亿元和2.38亿元）。
• 剩余债务：截至2018年末，仍有约0.43万亿元非政府债券形式的存量债务。

三、置换债券发行方式

• 定向发行：占比31.87%，总计3.88万亿元。
• 发行方式变化：2015~2017年定向发行占比持续上升，2018年略有下降。
• 2017年定向发行占比最高，达40.17%。

四、置换债券期限结构

• 主要期限：5、7、10年期为主，10年期占比最高（43.16%）。
• 到期压力：
  • 2019年到期规模为0.44万亿元。
  • 2020年起到期规模将维持在1万亿元以上，但可通过新债周转，整体偿付压力不大。

五、债务置换影响

1. 对地方政府的影响

• 显性化、规范化地方政府债务。
• 降低还本付息压力，提升债务风险可控性。
• 2015年末地方政府置换债券平均发行利率为3.44%，较非政府债券融资成本（约10%）大幅下降，每年可为地方政府节约利息支出约8,000亿元。

2. 对城投企业的影响

• 城投企业债务余额约30万亿元，其中6万亿元被纳入置换范围。
• 减轻城投企业债务压力，提升其再融资能力，降低违约风险。
• 融资职能尚未完全剥离，仍需时间逐步过渡。

3. 对金融市场的影响

• 地方政府债券余额由2014年末的1.16万亿元增至2018年末的18.07万亿元。
• 地方政府债券占比由3.27%上升至21.08%，成为最大单一债券品种。
• 国债与信用债占比下降，国债由26.97%降至17.36%，信用债由29.88%降至20.89%。

未来展望

• 地方政府债务置换仍在进行中，2019年到期压力不大，但2020年起将面临集中到期。
• 预计到期债券将通过发行新债进行周转，整体偿付压力可控。
• 地方政府债券市场持续发展，对金融市场结构产生深远影响。

结语

地方政府债务置换作为债务管理体制改革的重要举措，有效推动了地方政府债务的规范化与透明化，同时也对金融市场结构产生了重大影响。未来，随着置换进程的推进，地方政府与城投企业的债务管理将更加有序，金融市场也将迎来新的格局。