原油下半年行情展望：基本面利多增强，油价中枢或抬升-20220703-招商期货-33页_1mb

原油下半年行情展望总结

核心内容

本文为招商期货资深原油分析师安婧对2023年下半年原油市场的分析，主要从供应、需求、库存与价差、行情展望四个维度出发，评估油价走势。核心观点是：基本面利多增强，油价中枢或抬升，但趋势性上涨难以实现。

主要观点

供应端：减产预期增强，但增产压力仍存

• 欧佩克+减产持续：欧佩克+在5月宣布减产115万桶/天，6月进一步宣布沙特将额外减产100万桶/天，且减产将持续至2024年底。预计下半年欧佩克+产量将同比下降。
• 俄罗斯减产存疑：俄罗斯虽宣布减产50万桶/天，但实际减产可能不足，5月产量仅环比下降3万桶/天，且未来可能因新项目延迟而影响产量。
• 美国增产受限：美国页岩油增产面临瓶颈，压裂能力受限、打井成本上升、库存井数量不足、油井性能下降等因素共同抑制了增产速度。预计全年增产约65万桶/天，下半年仅增加15万桶/天。
• 加拿大与巴西增产有限：加拿大增产预期下调至6万桶/天，巴西增产预期下调至20万桶/天，整体增产规模有限。

需求端：复苏预期支撑需求增长，但欧美经济拖累

• 全球需求预计增长180万桶/天：主要来自中国出行恢复，预计全年需求增长110万桶/天，其中航煤需求占主导。
• 欧美需求表现分化：美国汽油和航煤需求增长，但柴油需求疲软；欧洲因高利率环境经济疲弱，航煤需求回升但工业用柴油需求下降。
• 下半年需求增长放缓：6-8月为出行旺季，预计需求环比增长140万桶/天，但四季度需求或停滞，因欧美经济进一步走弱。

库存与价差：中性库存，油价震荡

• OECD库存处于中性水平：库存已回到五年均值，表明市场供需趋于平衡，但采购力度不足导致油价震荡。
• 价差结构显示市场预期变化：布伦特和WTI远期曲线从Backwardation转为Contango，反映市场对供需宽松的预期。SC远期曲线波动较小，贴水收窄。
• BD价差倒挂：迪拜原油价格高于布伦特和WTI，主要因轻质油增产、中重质油减产，以及亚洲需求强于欧洲。

关键信息

供应方面

• 欧佩克+减产计划：5月减产115万桶/天，6月进一步调整，沙特可能额外减产100万桶/天。
• 俄罗斯产量：预计维持在980万桶/天，实际减产存疑。
• 美国产量：全年增产约65万桶/天，下半年仅增产15万桶/天。
• 加拿大与巴西增产：预计下半年合计增产45万桶/天。

需求方面

• 全球需求增长：预计全年增长180万桶/天，主要来自中国出行复苏。
• 中国需求：一季度恢复至2019年水平，航煤需求或成为下半年主要增长点。
• 欧美需求：美国汽油和航煤需求增长，欧洲航煤需求回升但工业柴油需求疲软。

库存与价差方面

• OECD库存中性，油价震荡。
• WTI、布伦特远期曲线结构变化反映市场预期转变。
• SC远期曲线波动较小，贴水收窄。
• BD价差出现罕见倒挂，反映供需结构变化。

行情展望

• 供需缺口预期：下半年油市将出现供需缺口，带动库存降至五年均值以下。
• 油价中枢上移：基本面利多增强，但宏观层面加息仍存，油价或呈现震荡走势，中枢上移。
• 油价区间预测：高点或低于去年四季度的90美元/桶，低点可能短暂触及65美元/桶。
• 风险点：俄乌谈判、伊朗解禁、欧佩克+增产超预期、需求不及预期、系统性风险等。

总结

下半年原油市场将在基本面利多与宏观不确定性之间博弈。欧佩克+减产和中国需求复苏构成支撑，但美国增产受限和欧美经济衰退形成压制。预计油价将呈现震荡上移的走势，但趋势性上涨难以实现。投资者应关注供需变化、欧佩克+产量执行情况、伊朗制裁解除进展及欧美经济表现。