深度报告-20221124-中邮证券-四川路桥-600039.SH-基建+新能源双轮驱动_背靠_蜀道_再迈征程_28页_1mb
报告摘要
四川路桥投资评级总结
核心内容概览
四川路桥（600039.SH）作为四川国资委下属蜀道集团的核心子公司，以路桥施工为主业，同时积极布局新能源业务。公司深耕川内市场，并将业务拓展至全国乃至海外，业绩表现稳健，盈利能力和市场占有率持续提升。在“十四五”政策推动下，公司迎来新的发展机遇，预计未来三年收入和利润将保持增长，首次覆盖给予“推荐”评级。
主要观点
- 股东背景强大：公司为四川国资委控制的企业，大股东蜀道集团合并后进一步增强公司市场地位，占据川内铁路和公路投资市场主导地位。
- 工程主业稳健增长：2021年公司营业总收入达850.49亿元，同比增长31.7%，归母净利润55.82亿元，同比增长85.4%。工程施工是公司主要收入来源，占总收入的81.9%，毛利率和净利率持续改善。
- 新能源业务布局：公司通过成立四川新锂想，积极发展锂电池产业链，布局三元正极材料和磷酸铁锂项目，同时参股多个矿产资源项目，为新能源业务提供资源支撑。
- 成渝经济圈发展带动基建需求：成渝双城经济圈政策推动下，四川交通投资力度加大，公司有望受益于政策红利，承接更多基建项目。
- 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营收分别为1025.32/1268.43/1423.34亿元，归母净利润分别为71.57/80.93/91.15亿元，PE分别为7.7/6.8/6.1倍，估值合理。
关键信息
公司基本情况
- 52周内高：12.86元
- 52周内低：8.30元
- 总市值：553.10亿元
- 流通市值：541.40亿元
- 总股本：48.14亿股
- 已流通股本：47.12亿股
- 限售股：1.02亿股
股东重组
- 2021年四川铁投与四川交投合并为蜀道集团，持股比例增至69.76%，增强公司市场竞争力。
新能源布局
- 成立四川新锂想，打造锂电池“前驱体-正极材料-电池回收”闭环。
- 参股李家沟锂辉石矿、大黑山磷矿等项目，为新能源产业链提供资源保障。
财务预测
- 2022-2024年营业收入：1025.32/1268.43/1423.34亿元
- 2022-2024年归母净利润：71.57/80.93/91.15亿元
- 2022-2024年EPS：1.49/1.68/1.89元
- 2022-2024年PE：7.7/6.8/6.1倍
风险提示
- 川内交通基建投资低于预期
- 原材料价格波动
- 矿产资源开发进度不达预期
业务结构与收入来源
| 业务板块 | 收入预测（亿元） | 占比 | YOY增长率 |
|---|---|---|---|
| 工程施工 | 850.00 / 1070.00 / 1200.00 | 85.57% / 82.83% / 84.37% | 22.36% / 25.88% / 12.15% |
| 水力发电 | 1.90 / 1.94 / 1.97 | 0.16% / 0.16% / 0.14% | 2% / 2% / 2% |
| PPP & BOT运营 | 25.67 / 28.24 / 31.06 | 2.5% / 2.3% / 2.2% | 10% / 10% / 10% |
| 贸易销售 | 15.00 / 18.00 / 22.00 | 1.4% / 1.4% / 1.6% | 28% / 20% / 22% |
| 土地整理及其他 | 132.75 / 150.26 / 168.31 | 12.0% / 11.9% / 11.8% | 12% / 13% / 12% |
估值与投资建议
- 相对估值法：选取山东路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工、浦东建设等可比公司进行分析，公司2022-2024年PE分别为7.7X / 6.8X / 6.1X，与可比公司基本持平。
- 投资建议：首次覆盖给予“推荐”评级，公司具备良好的增长潜力和稳定的盈利能力。
未来发展方向
- “1+1+2”业务布局：以交通基建为核心，新能源为第二主业，同时发展矿产资源和交通服务。
- 成渝经济圈建设：公司有望承接更多基建项目，受益于政策推动和区域发展。
- 新能源产业链完善：通过参股和收购，公司逐步构建完整的新能源产业链，提升长期竞争力。
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