20220328-首创证券-旭辉控股集团-00884.HK-2021年报点评_持续深耕核心城市_践行长期主义_7页

报告摘要

旭辉控股集团2021年报点评总结

核心内容概览

旭辉控股集团（0884.HK）2021年年报显示，公司在复杂市场环境下仍保持稳健发展，实现了营收增长但归母净利润小幅下降，体现出其“长期主义”战略的成效。分析师王嵩与李枭洋认为，公司具备良好的财务结构和运营能力，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

业绩表现：2021年公司实现营收1078亿元，同比增长50.2%；归母净利润76.1亿元，同比下降5.2%。毛利率和归母净利率分别下降2.4和4.1个百分点，主要受低毛利项目集中结算、少数股东损益占比上升及投资收益走弱影响。
销售与回款：销售金额达2473亿元，同比增长7%；销售回款率提升至95%，保证了现金流的安全。预计2022年可售货值为3600亿元，其中一二线城市占比81%，显示出公司对高能级城市的重视。
拿地策略：2021年新增拿地建面1170万平米，权益地价为394亿元，拿地均价提升7.2%。多元化拿地占比33%，通过收并购与商住联动等方式降低成本，提升项目利润率。地价房价比为44%，同比下降2.6个百分点。
财务结构优化：公司整体加权和新增融资成本分别为5%和4%，同比分别下降0.4和0.5个百分点。剔除预收账款的资产负债率和净负债率分别为69.7%和62.8%，同比分别下降2.8和1.2个百分点。现金短债比为2.6，三项指标稳步进入绿档。
投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为0.95/1.01/1.11元/股，对应PE分别为3.5/3.3/3倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营收（百万元）	107,835	118,726	128,936	139,380
营收增速(%)	50.2%	10.1%	8.6%	8.1%
归母净利润（百万元）	7,613	7,799	8,307	9,104
归母净利润增速(%)	-5.2%	2.5%	6.5%	9.6%
EPS（元/股）	0.87	0.95	1.01	1.11
PE	3.6	3.5	3.3	3.0
市净率	0.7	0.6	0.5	0.4

财务比率

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	19.3%	19.5%	19.8%	20.5%
净利率	7.1%	6.6%	6.4%	6.5%
ROE	19.5%	17.0%	15.4%	14.5%
ROA	1.9%	1.7%	1.6%	1.6%
资产负债率	75.2%	69.7%	62.9%	68.8%
净负债率	62.8%	62.8%	62.8%	62.8%
现金短债比	2.6	2.6	2.6	2.6
一年内到期债务占比	16%	16%	16%	16%
境外优先票据占比	26%	26%	26%	26%

销售与拿地情况

销售表现：销售金额2473亿元，同比增长7%；销售均价17067元/平，同比增长13.8%。
拿地情况：新增拿地建面1170万平米，同比下降10.5%；拿地均价7505元/平，同比增长7.2%。
城市布局：新增货值中，一二线城市占比84%；多元化拿地占比33%。

风险提示

政策边际改善力度不及预期
销售去化不及预期
前期高价地减值风险

结论

旭辉控股集团在2021年展现出较强的抗压能力与战略执行力，通过持续深耕核心城市、优化财务结构、提升销售回款率，有效保障了公司现金流安全。尽管面临毛利率下降和投资收益走弱的挑战，但其在高能级城市优质土储的布局及融资成本的改善，使其具备良好的中长期发展潜力。分析师认为，公司作为优质民营房企代表，未来三年盈利能力和估值水平有望稳步提升，首次覆盖给予“买入”评级。

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