20220324-国信证券-旭辉控股集团-00884.HK-坚持长期主义_穿越市场周期_6页_286kb

报告摘要

旭辉控股集团 (00884.HK) 总结

核心内容

旭辉控股集团在2021年实现了营业收入1078亿元，同比增长50%，但归母核心净利为73亿元，同比下降9%。这一“增收不增利”的现象主要由以下因素导致：

毛利率下降2.4个百分点至19.3%
部分金融资产的公允值变动损失
出售附属公司的收益净额减少

尽管净利下降，公司销售表现依然稳健，全年实现销售金额2473亿元，同比增长7%，销售均价提升14%至17067元/平方米。销售区域分布上，长三角地区贡献最大，占比47%，其次是环渤海（20%）、中西部（22%）和华南（11%）。一二线城市销售额占比达87%，显示出公司对高能级城市的聚焦策略有效。2021年签约回款率超过95%，极大保障了经营安全。

公司坚持长期主义，投资策略稳健，2021年新增66个项目，新增土储建面1170万平方米，权益比为51%，对应权益土地出让金394亿元。2022年第一季度，公司又新增3个项目，权益土地出让金34亿元。截至2021年末，公司总土储建面达5250万平方米，权益比为54%。

在财务方面，公司稳步进入“绿档”，剔除预收账款后的资产负债率为69.7%，净负债率为62.8%，现金短债比为2.6。三道红线指标持续改善。2021年公司融资成本为5.0%，较上年下降0.4个百分点，新增融资平均成本为4.0%。债务结构稳健，短债比例仅为16%。公司仅有一笔刚性债务，且已提前赎回部分，当前余额仅为14.8亿元人民币。

主要观点

销售韧性：公司通过全国化布局和聚焦高能级城市，保持了销售增长，销售均价显著提升。
投资稳健：公司严格遵循价值投资原则，新增项目和土储建面增长，区域布局持续扩展。
财务健康：公司财务指标持续优化，进入“绿档”，短期负债可控，融资成本下降，债务结构稳健。
盈利预期：预计2022年和2023年公司归母核心净利分别为77.6亿元和83.6亿元，对应最新股本的核心EPS分别为0.88元和0.95元，PE分别为3.8倍和3.5倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

营业收入：2021年1078亿元，同比增长50%
归母核心净利：2021年73亿元，同比下降9%
销售金额：2021年2473亿元，同比增长7%
销售面积：2021年1449万平方米，同比下降6%
销售均价：2021年17067元/平方米，同比增长14%

财务指标

资产负债率：2021年末为69.7%
净负债率：2021年末为62.8%
现金短债比：2021年末为2.6
融资成本：2021年为5.0%，新增融资平均成本为4.0%
短债比例：仅为16%

投资建议

维持“买入”评级，认为公司财务稳健，未来销售和利润增长可期。
预计2022年和2023年核心净利润分别为77.6亿元和83.6亿元，对应PE分别为3.8倍和3.5倍。

风险提示

销售和结算不达预期
财务成本上行超预期
市场环境恶化超预期

附表概览

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	71,799	107,835	112,687	122,942	132,285
核心净利润（百万元）	8030	7284	7756	8364	8811
每股收益（元）	0.91	0.83	0.88	0.95	1.00
P/E	3.7	4.1	3.8	3.5	3.4
P/B	0.8	0.7	0.6	0.6	0.5
EV/EBITDA	21	17.5	18.5	18.5	18.3