A股2018年年度业绩、2019年一季度业绩分析报告：业绩分化将加剧行情分化-20190429-山西证券-23页_2mb

信义山证汇通天下：2018年年报与2019年Q1业绩分析总结

核心内容

• A股整体营收在2018年Q4见底后，2019年Q1显著反弹，但各板块增速有向均值10%收敛趋势。
• 创业板和中小板在2018年Q4出现断崖式下跌，主要受计提折旧与摊销、商誉减值、坏账损失和存货跌价损失等因素影响。
• 2019年Q1分析师业绩预期较2018年Q3明显改善，但盈利回暖仍不明显。
• A股ROE在2018年Q4触底，2019年Q1大幅反弹，但仅恢复至2018年Q3水平，上证50盈利最强，创业板垫底。
• 民营企业2018年承受更大压力，但在11月后有所好转，但国企盈利能力仍显著强于民企。
• 上游行业在2019年Q1继续走弱，中游与下游行业企稳回升，下游行业成为资产配置重点。
• 2019年Q1综合、国防军工、非银金融营收增幅居前，传媒行业净利润增速变化最大。
• 20个申万行业资产负债率下降，表明杠杆主要来自居民和政府部门，而非企业端。

主要观点

• 业绩分化：A股整体营收在2018年Q4见底后反弹，但不同板块表现分化显著，创业板和中小板仍面临较大压力。
• ROE反弹有限：尽管ROE在2019年Q1有所反弹，但整体水平仍处于中值，上证50表现优于创业板。
• 盈利改善不明显：虽然营收改善，但净利润增长力度放缓，特别是创业板和中小板仍处于弱势。
• 民企与国企分化：2018年民企盈利下滑幅度大于国企，但在2019年Q1民企反弹更显著，但国企盈利能力仍强。
• 行业趋势：2019年Q1下游行业表现优于上游，中游行业小幅反弹但未完全恢复。
• 杠杆来源：一季度杠杆主要来自居民和政府部门，企业端杠杆意愿较低。

关键信息

A股营收与净利润分析

• 营收：2018年Q4见底，2019年Q1显著反弹，创业板反弹最大。
• 净利润：2018年Q4大幅下滑，2019年Q1反弹但增长力度放缓，创业板和中小板仍为负增长。
• ROE：2018年Q4触底，2019年Q1反弹，但未恢复至2017年水平，上证50盈利能力最强。

创业板与中小板分析

• 下跌原因：计提折旧与摊销、商誉减值、坏账损失和存货跌价损失是主要因素。
• 商誉减值：创业板2018年商誉计提约500亿元，远高于2017年的125亿元。
• 坏账损失：2019年约260亿元，增幅明显。
• 存货跌价损失：2018年跳涨超100亿元，显著高于2017年。

ROE拆解

• 销售净利润率：2018年Q4大幅下降，2019年Q1反弹，但中小板和创业板仍偏弱。
• 总资产周转率：2018年Q4异常上升，主要因大额计提，2019年Q1整体下降。
• 权益倍数：2019年Q1整体下行，因盈利改善和企业杠杆意愿不足。

民企与国企对比

• 2018年：民企盈利下滑幅度大于国企。
• 2019年Q1：民企盈利反弹更明显，但国企仍保持较高增速。

行业分析

• 营收增长：2019年Q1综合、国防军工、非银金融营收增幅最大，28个行业营收增速全部转正。
• 净利润增长：2019年Q1综合、非银金融、计算机净利润增幅居前，传媒行业净利润增速变化最大。
• 资产负债率：2019年Q1多数行业资产负债率下降，尤其是休闲服务、电子和轻工制造。

结论

• A股整体业绩有所反弹，但板块间分化明显。
• 创业板和中小板仍面临较大压力，需谨慎对待。
• 下游行业表现优于上游，成为资产配置重点。
• 2019年Q1各行业的ROE均转正，但整体水平仍处于中值。
• 企业杠杆意愿不足，主要来自居民和政府部门。
• 食品饮料、休闲服务与非银金融是长期投资建议配置的行业。