20170820-招商证券-债市每日观点_静待债市新一轮交易机会_11页_1mb_1mb

债券市场定期报告总结

核心内容概览

本报告为2017年8月20日发布的债券市场定期分析，涵盖宏观利率、信用债市场、衍生品策略及海外动态等多方面内容，旨在为投资者提供市场判断与策略建议。

主要观点

1. 债市展望：静待新一轮交易机会

• 当前债市超预期下跌风险已不大，但短期仍面临供给压力与资金面紧张。
• 流动性边际改善或推动债市出现新的交易机会。
• 逆势建仓具有安全边际，可有效应对波动风险。

2. 宏观利率：经济数据全面回落，金融数据呈现“乾坤大挪移”

• 7月经济数据远低于预期，出口、投资、消费全面下滑，显示需求疲软。
• 工业生产也随需求回落而放缓，PPI环比由负转正但整体趋势仍偏弱。
• 金融数据方面，新增社融偏高主要由居民房贷拉动，M2偏低则由财政存款超季节性增长所致。
• 金融数据的“大挪移”反映企业融资需求向非银机构转移，同时凸显流动性压力。

关键信息

3. 信用债市场：一级市场趋弱，二级市场分化加剧

• 一级市场：信用债净融资继续回落，短融净融资为负，中票净融资回升，企业债和公司债发行规模环比上升。
• 二级市场：城投债与产业债利差持续收敛，产业债估值提升，尤其是钢铁和纺织服装行业龙头。
• 政策影响：1358号文出台，切断地方政府对城投债的隐性担保，加剧城投债分化，弱资质城投面临融资收紧。
• 市场事件：“15五洋债”违约虽引发市场关注，但因市场早有预期，冲击有限。

衍生品策略：做多TF/T1712基差

• 国债期货表现强于现券，基差维持低位。
• 推荐策略：做多TF/T1712合约基差，因资金面有望改善，基差将走扩。
• 不推荐近月合约：因主力合约切换导致成交量萎缩，且9月交割月临近，基差空间有限。
• 基差要素：票息carry与转换期权价值变化不大，市场情绪谨慎维持期货强于现货。

海外观察：政治动荡与通胀疲软抑制美联储加息

• 朝鲜局势：降温带动全球风险偏好上升，但未完全缓解市场担忧。
• 美国市场：受特朗普争议言论与白宫人事变动影响，美股下跌，美债收益率上行。
• 美联储动态：
  • 通胀疲软与就业增长未带动通胀上升，导致票委意见分化。
  • 政治风险和通胀疲软仍是年内加息的主要障碍。
  • 联储倾向于在9月启动“缩表”，但预计对市场影响较小，仍以“加息”为政策重心。

信用债行业推荐

钢铁行业

• 环保督察趋严，龙头企业成本端影响有限。
• 行业集中度提升与产品价格利好，安全边际较高。
• AAA及AA+等级个券利差较大，配置价值凸显。

纺织服装行业

• 下游回暖预期增强，市场份额向大型企业集中。
• 环保趋严进一步推动行业集中，龙头企业受益。
• AAA及AA+等级行业利差位于60bp以上，博弈空间较大。

债券信用评分等级说明

附录：分析师信息

• 徐寒飞：博士，曾获多个债券分析师奖项，拥有央行、银行及券商研究经验。
• 谭卓：经济学博士，现任招商证券债券分析师。
• 周岳：硕士，CFA，高级债券分析师。
• 刘郁：博士，研究论文被NBER收录。
• 姚思齐：硕士，现任债券分析师。
• 李豫泽：硕士，现任债券分析师。

重要声明

• 本报告基于合法信息编制，对信息的准确性和完整性不作保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告可能涉及利益冲突，客户应自行判断风险。

字数统计：约998字