20170820-浙商证券-信用周报_发改办财金_2017_1358号文继续推动城投转型_15页_1mb

2017年8月20日信用周报总结

核心内容

本次报告聚焦于发改委发布的《关于在企业债券领域进一步防范风险加强监管和服务实体经济有关工作的通知》（发改办财金【2017】1358号文），并回顾了信用债一级市场和二级市场的表现。报告指出，该文件虽强调防范风险，但更注重提升企业债券服务实体经济的效率，为城投公司转型提供了方向。投资者无需过度担忧该政策对城投债的影响，因其并未弱化城投信仰，而是引导城投公司参与更多经营性项目，以改善其自我造血功能。

主要观点

• 政策导向：1358号文并未弱化城投信仰，而是强化了风险防范，同时鼓励企业债券服务实体经济，推动城投公司业务转型。
• 城投转型趋势：城投公司与地方政府信用隔离的趋势是政策延续，但地方政府的投资需求仍是影响城投信用基本面的关键因素。
• 市场策略：建议投资者关注高评级债券，优先选择受供给侧改革支持、行业集中度提升、盈利预期改善的强周期国企龙头。

关键信息

一级市场回顾

• 发行规模：上周信用债发行量为1495.95亿元，净融资额为234.41亿元，较前一周小幅回升。
• 分品种表现：公司债和中票连续三周净融资额上升，企业债和短融净融资额减少，其中短融仍处于负区间。
• 分行业情况：公用事业、建筑装饰和综合行业发行量居前三，城投行业发行大幅减少。
• 取消或推迟：共14家企业取消或推迟债券发行，其中地方国有企业占多数。

二级市场回顾

• 成交量：上周信用债总交易规模为3246.90亿元，较前一周下降4.6%。
• 分品种变动：除中期票据外，其他品种成交量均有回落，企业债回落幅度最大。
• 分期限变动：3-5年和大于7年成交量上升，其他期限均呈下滑，其中小于1年成交量下降最多。
• 分评级变动：AA-等级成交量涨幅最大，为42%。AAA、AA+、AA等级成交量下降，AA-等级下降幅度较小。

债券收益率变化

• 利率债：1Y和10Y利率品收益率下行，3Y、5Y和7Y收益率上行，收益率曲线趋平。
• 银行间信用债：短端平均收益率位于63-65%分位数，长端位于37-44%分位数。信用利差1Y、5Y和7Y有所收窄，3Y走扩。
• 交易所公司债：各期限除AA-外均下行，收益率分位数处于较低水平。
• 城投债：1Y和3Y收益率继续抬升，5Y和7Y收益率有所回落。

债市策略

• 利率债：短端下行空间有限，长端收益率基于基本面难以进一步上行，交易性机会暂时难觅，预计十年期国债利率区间在3.4%-3.7%。
• 信用债：建议投资者维持高评级选债策略，关注受供给侧改革支持、行业集中度提升、盈利改善预期的强周期国企龙头。对城投债应严加考察其背后的资金用途，不鼓励过度下沉信用资质和行政级别。

图表目录

• 图1：发改办财金【2017】1358号文图解
• 图2：发改委过往文件始终突出企业债券的发行存在政策层面需求，对城投公司形成支撑
• 图3：信用债发行持续回升，净融资额正值收窄
• 图4：上周各品种发行抬升
• 图5：上周除短融，各品种净融资额抬升
• 图6：8月重点观察行业债市供需趋于平衡
• 图7：上周各行业信用债发行规模及周度变动
• 图8：上周本行业信用债认购热度
• 图9：上周信用债分期限周均成交情况
• 图10：上周信用债分评级周均成交情况

表格目录

• 表1：发改委11项专项债券发行指引名录
• 表2：上周认购倍数大于1的个券
• 表3：上周信用债成交情况
• 表4：上周银行间交易量大于30亿的信用债
• 表5：上周上/深交易所交易量前5的信用债
• 表6：国债收益率周变化及历史分位数
• 表7：国开收益率周变化及历史分位数
• 表8：中短票收益率周变化及历史分位数
• 表9：中短票信用利差周变化及历史分位数
• 表10：中短票期限利差周变化及历史分位数
• 表11：企业债收益率周变化及历史分位数
• 表12：企业债信用利差周变化及历史分位数
• 表13：企业债期限利差周变化及历史分位数
• 表14：公司债收益率周变化及历史分位数
• 表15：公司债信用利差周变化及历史分位数
• 表16：公司债期限利差周变化及历史分位数
• 表17：城投债收益率周变化及历史分位数
• 表18：城投债信用利差周变化及历史分位数
• 表19：城投债期限利差周变化及历史分位数
• 表20：债券评级调整每周追踪