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地素时尚（603587）2023年中报点评：Q2业绩加速恢复，电商渠道表现突出

投资要点

◼ 公司2023年H1营收同比+1336%，归母净利润同比+2180%。Q2单季业务显著恢复，收入增速逐季提升，利润增长超业绩弹性。
◼ 各品牌Q2增速环比改善：DA、DZ、RA同比分别+95%/+146%/+375%，DM略降主要因门店收缩。线上渠道高速增长，DA品牌线上调整优化，RA基数低增长亮眼。
◼ 直营渠道表现更强，单店效能改善带动利润提升。毛利率略有下滑，期间费用率下降推动净利率增长至24.59%。
◼ 2023年H1线上占营收15.8%，线下84.2%。直营/经销渠道同比+191%/+17%。公司维持2023-2025年归母净利润预测（58/69/78亿元），对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：消费疲软、库存压力、疫情影响等。

公司业绩亮点

◼ H1总营收¥124.76亿（YoY +1336%），归母净利润¥30.7亿（YoY +2180%）。
◼ 线上收入YoY +327%，占比15.8%；线下收入YoY +103%，占比84.2%。
◼ DA、DZ、RA品牌收入分别YoY +143%/+146%/+375%，DM减少60%。
◼ Q2收入增速环比提升，电商渠道驱动增长，门店数量调整优化（直营中心 store 效能提升）。

盈利与估值

◼ 2023E：营收¥272.2亿（YoY +13%），净利润YoY +51%；
◼ 估值PE（2023E为12倍），维持“买入”建议。

风险提示

◼ 终端消费疲软、库存周转放缓、疫情影响。